信达证券-康恩贝-600572-大品牌大品种工程支撑公司业绩高速增长-180605

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        2017  年以来公司业绩高速增长。  剔除珍诚医药并表因素后，2017  年公司营业收入、归母净利润分别增长31.75%、61.23%；2018  年一季度，营业收入和归母净利润分别增长62.51%、41.75%，高速增长趋势得以延续。公司2017  年4月推动的大品牌大品种工程取得了显著效果，贡献了主要增量收入。在两票制等政策影响下，公司销售费用率增加、应收账款增加。
        大品牌大品种工程效果显著。执行大品牌大品种工程营销改革之后，公司大品牌大品种工程系列产品大部分销售额得到大幅度提高。2017  年大品牌大品种系列产品销售收入为37.01  亿元，同比增长37.98%，扣除高开的贡献后，可比增长20.12%；2018  年一季度大品牌大品种工程销售收入为12.8  亿元，同比增长81.85%。2017  年，新增加了4  个过亿品种，分别是“金笛”复方鱼腥草合剂、“康恩贝”麝香通心丸、“金康速力”  乙酰半胱氨酸片和“珍视明”眼健康系列；此外，丹参川芎嗪注射液销售额破10  亿，肠炎宁系列产品销售额破5  亿。
        持续布局生物药。继公司合资控股成立杭州贝罗康、参股四川辉阳生命工程股份有限公司、远东超级实验室有限公司后，公司收购嘉和生物21.05%股权，持续布局生物药。嘉和生物主营业务为单抗及生物制品的研发及生产，控股股东为沃森生物。目前，重点在研单抗产品有10  个，其中抗HER2  人源化单抗、英夫利昔单抗生物类似药和贝伐珠单抗生物类似药处于III  期临床试验中，对应原研药全球市场销售额都是几十亿美元，属于大品种。
        丹参川芎嗪注射液呈现企稳回升态势。2017  年，参川芎嗪注射液销售数量同比下降约10%，销售收入为10.35  亿元，同比增长65.72%，剔除高开因素后，同比下降10.99%。通过进一步开发基层市场及民营市场，销售下降得到扭转，呈现企稳回升态势，2018  年一季度销量同比增长6.68%，实现销售收入3.7  亿元，同比增长161.12%，剔除高开因素可比口径增长7.68%。
        医药电商业务经营良好。公司在天猫、京东等电商平台开设了“珍视明”品牌旗舰店，围绕“珍视明”品牌，开发眼健康新市场。此外，前列康系列产品聚焦阿里健康和京东两大平台。2018  年一季度，公司医药电商销售收入为6465  万元，同比增长85%。
        盈利预测：鉴于公司大品牌大品种工程效果显著、医药电商业务经营良好、核心品种丹参川芎嗪注射液呈现企稳回升态势以及公司持续布局生物药领域，我们预测公司2018-2020  年全面摊薄后EPS  分别为0.30、0.35  和0.39  元，给予“增持”评级。
        风险因素：并购公司整合进度低于预期；主要产品招标价格下降；新药研发的不确定性；渠道拓展不及预期。