天风证券-医药生物行业药店一线工作实录终章：小门店里的大事业-180605

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        未来五年存千亿增量空间，行业集中度提升空间大
        我国零售药店发展仅  20  余年，时间短、速度快，2016  年连锁化率仅为  49.4%，对标美国约  75%的连锁化率，我国零售药店行业集中度相对低，整体呈现“小、散、乱”的生存状态。2016  年全国医药零售市场规模为  3679  亿元，同比增长  9.5%，近年来增速逐渐趋于平稳，未来五年在处方外流与内生增速的拉动下，行业有望出现千亿的市场增量：一方面“严控药占比”、“零差率”等政策以及零售药店的分类分级管理政策的逐渐落地，零售药店承接处方外流的推动力不断增强，条件愈发成熟，连锁药店有望成为处方外流的最终受益者，预计到  2021  年将带来  600  亿的市场增量；另一方面，在药疗意识提升，人口老龄化加速以及零售药店品类丰富度提升的内生需求拉动下，未来五年行业自身在千亿规模的基础上有望保持  8%-9%的复合增长。
        大型连锁药店具备“顶端”优势，成长趋势明显
        医药零售行业的核心竞争力是终端资源，驱动行业发展的核心动力是患者药疗意识提升与政策加码情况下，药品销售市场格局的再分配即院内市场向院外市场的转移。由于药品的特殊性，其在安全性、支付方式等面临更严格的监管，而大型连锁药店在盈利能力、品牌、规范化以及患者管理等多方面更具优势，未来有望通过抢夺增量市场，挤压单体药店等方式成为行业未来的主要力量。从2006年-2016年行业结构来看，连锁药店从  2012  年开始实现超过单体药店的增长，其中，大型连锁药店在数量、销售规模两方面均实现了领跑行业的增长。A  股四家上市公司药店数量占比从  2014  年的  1.4%提升至2017  年的  2.2%，销售额前百强连锁企业占比不断提升，其中  TOP十、TOP二十零售药店的销售额占比2013年-2016年分别提升  2.4%、2.4%，TOP一百零售药店销售额占比提升  0.8%；销售额  40  亿以上的企业增加  6  家。大型连锁药店“顶端”优势明显，更具成长性。
        连锁零售药店的成长路径：从先发优势到自我管理再到护城河建立
        2016  年我国零售规模第一的零售药店市场占有率仅为  2.8%，严格意义上全国零售药店龙头还没有出现，在行业具备足够的成长空间以及规范化程度提升的背景下，我们认为连锁药店的成长需要经历三个阶段：1、外延扩张形成先发优势。零售药店具有“半径性”，因此在对外扩张这场“抢凳子”游戏中，获得先发优势是基础。2、具备优秀的内控管理。终端资源是零售药店的核心竞争能力，因此通过严格精细的运营管理来吸引、留住并增强客户黏性，降低整合风险与“水土不服”。3、医保支付形成天然护城河。我国零售药店医保支付比例约  30%-40%。患者尤其是慢性病用药患者更愿意选择医保支付。由此我们看好具有一定对外扩张实力，同时具有优秀的内部管理的大型零售药店，重点推荐：益丰药房、老百姓。
        风险提示：处方外流速度不及预期，市场内生增长速度不及预期，对外扩张出现的整合问题，医保支付政策风险，监管风险，市场竞争加剧。