银河国际-TCL多媒体-1070.HK-有关收购商用信息科技交易的电话会议摘要-180605

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        公司背景：TCL多媒体是一家业务遍及全球的电视生产商和分销商，其产品销往世界各地。公司是世界第三大液晶电视生产商，2017年的市场份额为10.9％。公司也是中国第三大电视生产商，在2017年的市场份额为11.9％。
        事件：上周五，TCL多媒体宣布拟收购商用信息科技的100％股权，公司在昨天召开了关于该收购的电话会议。商用信息科技是由TCL集团（TCL多媒体母公司）和两个独立第三方惠州冠联和宁波聚源拥有的工业显示器业务。TCL集团、惠州冠联和宁波聚源分别持有该公司的65％、20％和15％权益。收购代价为7.93亿元人民币。据管理层透露，在撇除一次性项目后，该收购代价相当于9.5倍2017年市盈率。管理层认为，9.5倍2017年市盈率的收购价是为合理，同时低于TCL多媒体的15倍2017年市盈率。TCL多媒体向三方收购合计100%股权的三项交易的完成彼此互为条件，因此如果其中一名卖方不出售其股份，交易将不会通过。但是，TCL多媒体管理层表示将确保交易顺利进行。此次收购为关连交易，因此须经少数股东于股东特别大会上批准。公司将在2018年6月25日或之前向股东寄发通函，其中载有有关收购及股权转让协议之进一步详情、独立董事委员会及函件以及股东特别大会召开通告。
        背景：商用信息科技是一家中国领先的智能商用信息科技产品及行业解决方案提供商，业务包括为公营及商营客户提供包括软件、内容、整体解决方案和智慧产品的一站式服务。该公司为业界不同平台生态系统提供领先行业的软件系统解决方案，包括物联网（IoT）、人工智能（AI）、云应用和大数据等，并转化成为客户定制的的终端产品。根据公告，商用信息科技深耕商用信息行业多年，其eHotel、eWall、eShow等软件系统方案，广泛应用于不同场景，如酒店、医院、学校、商场、机埸、咖啡店、  安保、电影院等等。根据TCL多媒体管理层所指，智能商用信息的核心价值在于其软件系统和解决方案，而不是硬件，因为该公司可为其客户提供量身定制的解决方案。通过收购商用信息科技，TCL多媒体可增加其服务相关收入和净利润，并渗透到竞争较toC市场为低的toB市场。连通性是商用信息科技解决方案的主要优势之一，TCL多媒体可利用商用信息科技的技术发展智能家居业务。
        商用信息科技所属的工业显示器市场，在2015年-2018年的复合年增长率为25％。预计该市场的规模到2018年将增至589亿元人民币（对比2015年为301亿元人民币）。商用信息科技能够单独分拆上市。TCL多媒体对商用信息科技的收购，反映了TCL集团对公司的强大支持。在下游的几个使用领域中，商用信息科技都有领先的地位。TCL多媒体管理层表示，一些与商用信息科技可比的A股公司的平均2018年平均市盈率达20倍以上，因此商用信息科技在估值上较为吸引。商用信息科技的客户包括大型银行、连锁酒店、地下铁路和收费公路公司。
        商用信息科技可以利用TCL多媒体的议价能力来获取低成本的面板。TCL多媒体可通过提供价格更具竞争力的硬件来支持商用信息科技获得市场份额。
        商用信息科技将在未来开发AI应用程序，而公司在过去几年一直录得盈利。2017年公司录得净利润1.094亿元人民币，同比增长192％，营业额14.82亿元人民币，同比增长34.9％。商用信息科技在2017年实现毛利率16.82％，比TCL多媒体高1.38个百分点。商用信息科技2017年经营业绩同比改善，原因在于面板成本下降，尤其是在2017年下半年。管理层表示，排名前三的公司是创维、商用信息科技和海信。在TCL多媒体的支持下，商用信息科技有望获得市场份额。TCL多媒体管理层强调，商用信息科技将通过软件开发取得市场份额。行业的进入壁垒很高，新进企业难以纯粹通过价格战获得市场份额。TCL多媒体于2017年底的净现金为29亿港元，所以我们认为资金对于公司不是问题。
        我们的观点：即使以TCL多媒体管理层提供的历史性市盈率计算，商用信息科技的估值也不会太高。我们仍然认为，随着经营环境变得正面和公司执行适宜的战略，TCL多媒体的增长将受到支持。除了商用信息科技之外，我们仍然相信TCL多媒体或可作为TCL集团发展品牌业务的平台。与同业相比，TCL多媒体的核心管理层稳定，新策略亦得到顺利执行。潜在的资产重组可能会吸引市场对股份的关注，并创造增长机会。公司近期股价表现不佳与良好的基本面不符。我们预计其股价将迎头赶上。
        催化剂：公布季度业绩；推出新产品；引入新合作伙伴；落实资产重组。