华西证券-金卡智能-300349-疫情影响消退，持续扩张新型能源场景-210819

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事件概述公司发布半年报，2021H1实现收入10.15亿元，同比增长43.79%；实现归母净利润1.44亿元，同比增长19.11%，实现扣非归母净利润1.15亿元，同比增长37.91%。

分析判断:物联网升级的市场机遇+工商业燃气消费景气度回升，疫情影响消退，助推智慧燃气业务增长（1）民用燃气场景业务：受智慧城市以及对燃气安全的高度重视的影响，物联网智慧燃气解决方案需求增加，NB-IoT物联网燃气终端的市场渗透率显著提升，公司积极发挥物联网综合解决方案优势，促进民用燃气场景业务实现良好增长。

21H1智能民用燃气终端及系统收入5.90亿元，同比增长45.77%，毛利率34.44%，同比减少5.42pct。

（2）工商业场景业务：得益于国内疫情常态化的有效控制，天然气消费实现同比增长21.2%，工商业生产经营活动景气度回升，促使公司工商业燃气场景业务同比大幅度增长。

21H1智能工商业燃气终端及系统收入2.79亿元，同比增长45.07%，毛利率61.71%，同比增长1.44pct。

收入增幅放大，费用端占比下降，业务规模快速扩张公司21H1整体费用率32.09%，较去年同期降低4.45pct。

其中研发费用率降低1.11pct，销售费用率降低1.55pct，管理费用率降低1.99pct，财务费用率增加0.21pct，整体费用率有所下滑，利润空间得以打开，主要原因是收入大幅度上升。

从资产端看，公司运营情况良好，存货较期初增加0.11亿元。

21H1期末公司存货和应收账款分别达到4.27亿元和11.63亿元，较期初分别增加0.24%和5.70%，应收账款增加主要是由于本期销售增长。

公司现金流情况逐步恢复到疫情前水平公司21H1经营性活动净现金流-0.29亿元，20H1为-0.07亿元，同比下降290.22%，主要是由于上年同期社保减免导致本期比上年同期支出增加，而2018、2019年同期经营性活动净现金流分别为-0.36亿元和-0.41亿元。

21H1现金收入比率达到1.01，2020年同期水平达到1.13，而2018、2019年同期水平分别为0.82和0.83，说明在疫情有效控制之下公司现金流情况逐步恢复到疫情前水平。

积极拓宽新的场景业务，智慧水务和氢能源场景有望成为新的增长点公司积极将其物联网综合解决方案在智慧燃气场景的成功应用经验复用到智慧水务领域，赋能水务行业数字化升级，为公司发展增加新的应用场景。

在碳达峰背景下，氢能源将迎来大力发展，公司也积极布局氢气贸易计量领域，以终端为抓手迅速落地，自主研发可适用于氢气计量场景的多种流量计。

投资建议受益于智能化升级改造，NB-IoT终端民用渗透率持续提升，近两年产量处于高速提升期；此外加速水表市场开拓，依靠技术领先优势有望打开新的市场空间。

工商业领域随疫情逐渐恢复以及旧表替代业绩有望企稳回升。

维持盈利预测不变，预计2021-2023年归母净利润分别为3.3亿元、3.8亿元、4.6亿元，对应现价PE分别为15.1/13.3/11.0X，维持“买入”评级。

风险提示天然气应用推广不及预期；物联网平台业务竞争加剧风险；水务场景发展不及预期；疫情对尤其是海外出口业务的不确定性影响，系统性风险。