平安证券-首席宏评系列（第40期）：部分新兴市场国家货币贬值的基本面探源-180606

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        平安观点:  
        近期阿根廷、土耳其与俄罗斯汇率对美元出现了大幅贬值。纵观上述三国国内基本面：①阿根廷与土耳其存在持续的经常账户逆差，俄罗斯的经常账户余额基本持续为正；②阿根廷、土耳其与俄罗斯外汇储备余额占本国名义GDP的比率分别为8%、10%与22%；③阿根廷、土耳其与俄罗斯的外债占本国名义GDP的比率分别为37%、53%与33%，土耳其问题尤为严重；④阿根廷、土耳其与俄罗斯政府债务余额与名义GDP的比率分别为51%、28%与13%，均低于60%与90%的双重国际警戒线；⑤阿根廷、土耳其与俄罗斯的CPI同比增速分别为26%、11%与2%，阿根廷高通胀与本币贬值的互动将更为严峻。综合来看，俄罗斯的经济基本面相对稳健，而阿根廷与土耳其的基本面均有较大问题。这也是为何迄今为止俄罗斯卢布兑美元贬值幅度要比另两种货币更加温和的原因所在。新兴市场国家近期货币显著贬值，也给我国提供了经验教训：第一，要维持本币汇率稳定，最好能够保持一定的经常账户顺差；第二，充足的外汇储备有助于增强市场对于本币汇率的信心；第三，应将一国的外债水平保持在适度范围内；第四，要尽量避免财政赤字与经常账户赤字的双赤字格局；第五，应该尽量避免出现高通胀。  
        自今年年初至今，美国经济持续向好、劳动力市场持续紧张以及核心通胀率逐渐上行，一方面，市场对于未来一段时间美联储加息次数的预期有所增加，另一方面，美国10年期国债收益率由年初的2.4%左右上升至目前的2.9%左右。受上述因素推动，今年以来，美元无论对发达国家货币还是新兴市场国家货币都呈现出明显的升值态势。  
        尽管美元兑大多数货币汇率的升值幅度都是比较温和的，但美元兑少数几个新兴市场国家货币的升值幅度却相当大，特别是美元兑阿根廷比索、土耳其里拉与俄罗斯卢布的汇率。在一段时间内，阿根廷、土耳其与俄罗斯国内甚至出现了股债汇三杀的不利状况。为什么同样是美元升值的外部冲击，对这几个国家的负面影响却非常显著呢？本文试图探寻上述国家货币显著贬值的国内基本面特征。  
        如果用本币兑美元汇率的月平均水平来衡量，2018年1月至5月，阿根廷比索、土耳其里拉与俄罗斯卢布兑美元汇率分别贬值了34%、15%与6%。如果用BIS发布的实际有效汇率指数（2005=100），2018年1月至5月，土耳其的实际有效汇率贬值了8%，而阿根廷的实际有效汇率反而升值了17%（这主要受到阿根廷国内通胀率高企的影响）；2018年1月至4月，俄罗斯的实际有效汇率贬值了6%（其实俄罗斯实际有效汇率的贬值几乎完全发生在4月份）。