财信证券-彤程新材-603650-国产KrF光刻胶龙头进军ArF，股权激励彰显发展决心-210818

《财信证券-彤程新材-603650-国产KrF光刻胶龙头进军ArF，股权激励彰显发展决心-210818（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《财信证券-彤程新材-603650-国产KrF光刻胶龙头进军ArF，股权激励彰显发展决心-210818（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

事件1：公司发布2021年半年报，2021年H1公司实现营业11.72亿元，同比增长24.30%，实现归母净利润2.37亿元，同比增长31.72%。

事件2：公司发布《关于全资子公司对外投资项目的公告》决定通过公司全资子公司-上海彤程电子材料有限公司（简称“彤程电子”）在上海化学工业区内使用自筹资金人民币6.9853亿元投资建设“ArF高端光刻胶研发平台建设项目”，项目预计于2023年末建设完成。

事件3：公司发布《2021年限制性股票激励计划（草案）》，该计划拟授予152名激励对象限制性股票400万股，约占公司截止2021年8月13日可转债转股后公司股本总额0.67%，首次授予限制性股票的授予价格为每股29.26元，该计划分年度对公司的业绩指标进行考核，以达到业绩考核目标作为激励对象当年度的解除限售条件之一。

点评：2021年H1营收、利润双高增长。

2021年H1公司实现营业11.72亿元，同比增长24.30%，实现归母净利润2.37亿元，同比增长31.72%；实现扣非归母净利润1.87亿元，同比增长7.31%。

2021年Q2单季实现5.98亿元，同比增长23.0%，环比增长4.0%；实现归母净利润0.92亿元，同比降低21.3%，环比降低37.0%。

电子化学品业务全面放量，多种光刻胶进入下游客户供应链。

受益于公司光刻胶业务全面放量，2021年H1，公司电子化学品实现营业收入0.51亿元，其中半导体用G/I线光刻胶产品较上年同期增40.36%，KrF光刻胶产品较上年同期增长94.51%；2021年Q2单季电子化学品实现营业收入0.38元，环比增长192.3%。

销量发面，2021年H1电子化学品销售1086.34万吨，Q2单季销量为804.7吨，环比增长185.7%。

2021年1-6月份，公司新增包括KrF光刻胶、高档I线光刻胶、化学放大型I线光刻胶在内的10支产品获得长江存储、中芯北方、广州粤风芯、厦门士兰集科等用户订单，并有望进入客户核心供应链体系。

目前北京科华与国内所有的6寸客户全部处于合作或在开发中，G/I线光刻胶在6寸市场占有率在60%以上；8寸用户增至15家，12寸客户增至8家。

面板光刻胶方面，2021年H1，北京北旭实现营业收入1.25亿元，Array用正性光刻胶产品出货1500吨，同比增长22%，其中北旭产品在国内最大面板客户京东方占有率达45%以上。

橡胶助剂销售单价触底回升，受原材料价格上升短期利润承压。

2021年H1公司特种橡胶助剂实现营业收入11.19亿元，Q2单季实现营业收入5.59亿元,基本与Q1持平。

销量方面，2021年H1橡胶助剂销量为70149.90吨，Q2单季销量为34421.64吨，环比降低3.66%，Q2销售单价为16239.80元/吨，环比上涨3.56%，销售单价开始触底回升。

同时，由于受到原材料苯酚价格上升的影响，橡胶助剂业务短期利润承压。

公司积极采取措施应对，报告期内，对所属华奇工厂、金山工厂生产设备更新提升，完成新型高效加氢裂化催化剂生产及功能型树脂中试装置项目；60000t/a橡胶助剂扩建项目中公用工程站、中控室已通过消防验收；3.9万吨/年PTOP树脂装置安装工程基本完成；电子酚醛生产线设备安装已完成80%，随着这些项目的成功落地达产，公司特种橡胶助剂产能将稳步提升，在市占率稳步提升的带动下，公司业绩也将稳步提升。

内生外延并举，加码布局光刻胶。

光刻胶作为公司战略布局的重要一翼，公司在收购国内半导体光刻胶龙头北京科华微电子56.56%的股权，国内面板光刻胶龙头北旭电子45%的股权的同时，成立全资子公司彤程电子建设1.1万吨光刻胶项目，该项目2022年将具备一定生产能力，2025年达产。

为进一步深化公司在电子材料领域的业务布局，弥补国内光刻胶技术与全球先进水平的差距，公司正式进军ArF湿法光刻胶，计划投资6.9853亿元建设“ArF高端光刻胶研发平台建设项目”，项目预计于2023年末建设。

公司在光刻胶领域外延内生并举，构建核心竞争力，光刻胶业务发展迅速。

股权激励三年营收目标增幅不低于110%，公司发展决心坚定。

根据公司发布的《2021年限制性股票激励计划（草案）》，该计划拟授予152名激励对象限制性股票400万股，包括公司副总裁级高管8名、核心管理人员、核心技术（业务）人员以及其他关键人员144名，首次授予限制性股票340.5206万股，预留授予限制性股票59.4794万股。

该计划分年度对公司的业绩指标进行考核，首次授予限制性股票分三次考核，以2020年收入为基数，2021年、2022年、2023的收入增速分别不得低于20%、60%、110%，预留授予的限制性股票分两次考核，以2020年收入为基数，2022年、2023的收入增速分别不得低于60%、110%。

公司发布股权激励计划，彰显了公司管理层的发展决心，公司未来业绩有望稳步前行。

PBAT投产符合预期，小批量预售获得客户认可。

公司获得巴斯夫PBAT专利的独家授权，拟投资建设10万吨/年可生物降解材料项目，一期年产6万吨，报告期内已按计划顺利开工，设备采购基本完成，预计年内机械竣工，2022年初投料试车，二季度正式投产。

巴斯夫作为国际塑料行业的龙头，其PBAT制备技术成熟，产品性质稳定，可降解效率高达90%以上，具备较强的市场竞争力。

目前公司PBAT业务已经形成完整的膜袋及地膜类改性料和解决方案，开始导入相关下游企业并获得了客户认可，目前正在与一些国内外企业洽谈2022年供货协议。

原材料方面，公司通过同国内BDO龙头生产商-陕西陕化煤化工集团有限公司签署上游BDO原料战略供应协议，保证上游原材料的保质保量供应，公司在PBAT领域具备技术和原料双重优势。

盈利预测：我们预计公司2021年-2023年实现营业收入分别为22.71、30.83、35.77亿元，实现归母净利润5.04、7.62、9.31亿元，对应EPS分别0.86、1.30、1.59元。

考虑到公司行业龙头的地位以及新业务的落地，结合可比公司估值，给予公司2021年60-70倍PE估值，股价合理区间为56.03-65.37元，首次覆盖给予公司“谨慎推荐”评级。

风险提示：项目投产不及预期，光刻胶研发、认证不及预期，PBAT竞争格局恶化，原材料波动等。