民生证券-博深工具-002282-参股高铁制动盘稀缺标的，制动盘+刹车片布局成型-180605

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        一、事件概述
        6  月4  日，公司发布公告，公司以近7000  万元对海纬机车增资，增资后占海纬机车13.47%的股权。海纬机车是中国铁道科学院下属北京纵横机电技术开发公司指定的高速动车组、城际列车及城轨交通列车制动盘合格供应商，是复兴号中国标准动车组制动盘唯一供应商。
        二、分析与判断
        1、海纬机车打破国外高铁制动盘垄断，成为“复兴号”制动盘唯一供应商
        海纬机车是复兴号唯一的制动盘供应商。公司前身是1952  年成立的汶上县农机修造厂，已成立60  多年，成立之初主要是为内燃机车生产柴油机气缸盖。2000  年开始为地铁城轨车辆生产制动盘，并成为铁科院制定的“高速动车组、城际列车及城轨交通列车制动盘合格供应商”。2017  年海纬取代了日本川崎、加拿大庞巴迪、德国西门子等世界级巨头，成为“复兴号”动车组制动盘的唯一供应商。海纬机车目前整体估值5.2  亿元，承诺2018  年实现的净利润不低于6000  万元，即博深工具以8.67  倍市盈率参股13.47%股权。在双方签订的条款中规定，在海纬机车拟转让海纬机车部分或全部股权时，博深工具在同等条件下有优先购买权；如博深工具不行使优先购买权，可将其持有的相同股权以同等条件优先出售。我们判断，随着海纬机车盈利的释放，公司有进一步收购其剩余股权的可能。
        2、公司继高铁刹车片突破后，摩擦材料业务延展至高铁制动盘
        预计到2020  年，我国动车组列车保有量将达到3800  列，其中复兴号超过900  列。假设一列车有16  节车厢，每节车厢需要8  块制动盘，则高铁制动盘到2020  年的存量更新规模将达到48  万块，其中复兴号制动盘存量更新规模就超过11  万块，我国高铁制动盘基本被日本川崎、加拿大庞巴迪、德国西门子垄断。公司此次参股海纬机车的制动盘业务，与其高铁刹车闸片业务形成高度订单协同和工艺协同，成为A股兼高铁刹车片与制动盘稀缺的投资标的。
        3、高铁刹车片业务稳步推进，年内将达到11  万片的产能规模
        2017  年，公司自主研发的300-350km/h  高速列车制动闸片获得中铁检验认证中心颁发的正式产品认证证书，并在郑州铁路局的招标采购中中标；2018  年1  月，公司自主研发的200-250km/h  高速列车制动闸片获得CRCC  试用证书，并于2018  年5  月开始装车运用考核。目前公司高铁刹车片年产能3  万片，到年底有望实现11  万片。我们认为此次参股意味着公司刹车片+制动盘业务基本成型，摩擦材料业务将进入快速发展期。
        三、盈利预测与投资建议
        预计公司2018~2020  年实现归母净利润分别为1.34、2.16  和3.07  亿元，对应PE  为38、24  和17  倍，对应EPS  分别为0.33、0.52  和0.74  元，维持  “强烈推荐”评级。
        四、风险提示
        高铁刹车闸片价格下滑超预期；装车试验不及预期。