光大证券-公用事业行业2018年下半年投资策略：“至暗时刻”已过，改革再添亮点-180606

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        ◆公用事业：“至暗时刻”已过，配置价值提升。
        2018  开年宏观偏弱，底部位置的逆周期火电股及传统防御性水电股的配置价值提升。维持公用事业行业“增持”评级，相关推荐标的如下子行业分析。
        ◆火电：盈利弹性可见，供给侧改革再添亮点。
        逆周期运行的火电，当前已走过基本面和估值底部，对煤价的敏感性较强，今年以来动力煤价格已经有一定程度回落，但仍运行在发改委认可的合理区间上限，在降成本的政策主基调下，我们认为后续尚有下行空间，火电盈利改善趋势有望延续。供给侧改革再添亮点：自备电厂整治将加速火电去产能，利用小时数有望超预期回升。推荐盈利弹性较强的行业龙头华能国际、华电国际，受益于发电小时数回升显著的地方火电龙头浙能电力。
        ◆水电：丰水期将至，出力进行时。
        根据长短周期判断，预计2018  年全国水电利用小时大概率不低于2017年。根据2018  年上半年平枯期的水电表现判断，2018  年丰水期水电出力有望大幅增长。政策支持下，水电消纳更有保障，弃水有望改善，提升水电企业盈利水平；2020  年部分大型水电机组有望投产，水电行业将迎来新一轮装机成长。建议把握水电极佳的防御价值，警惕增值税优惠政策风险。推荐国投电力、川投能源。
        ◆燃气：强调供需平衡，行业改革加码。
        “十三五”期间环境约束、政策扶植等因素将促进天然气需求的持续提升，从而拉动燃气公司天然气销售量的增长。在需求高速增长的条件下，冬季“气荒”现象暴露天然气供应不足的问题。我们认为2018  年下游需求不减，重点关注中上游资源的拓展和天然气价格改革的执行，此外需警惕油价上引发的天然气价格上涨风险。维持燃气行业“增持”评级，推荐估值低、增长确定性较强的地方燃气龙头——深圳燃气。
        ◆风险分析：电力：动力煤价格超预期上涨，电力需求超预期下滑，水电来水不及预期，行业供给侧改革、电力体制改革、国企改革推进放缓等；燃气：天然气需求增速低于预期，天然气供给紧缺，天然气价格超预期上涨，管输、配气费进一步下行，天然气价格改革进展低于预期等。