中信证券-大全能源-688303-2021年中报点评：业绩符合预期，增长动能持续-210819

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20201H1，受益于硅料价格快速上涨，公司盈利能力大幅提升。

我们预计未来一年硅料价格仍将维持高位，同时公司加快产能扩张节奏并不断优化成本、品质，有望实现业绩持续增长。

维持公司2021-23年EPS预测分别为3.22/3.38/3.51元，给予公司2021年24倍PE估值，对应目标价77元，维持“买入”评级。

业绩符合预期，硅料价格快速上涨推动盈利能力大幅提升。

公司2021H1实现营业收入45.12亿元（+112%YoY），归母净利润21.61亿元（+598%YoY），对应毛利率60.9%（+35.9pctsYoY）；其中Q2实现营收28.50亿元（+200%YoY，+71.6%QoQ），归母净利润15.79亿元（+2671%YoY，+171%QoQ），毛利率69.4%（+53.9pctsYoY，+22.9pctsQoQ）。

2021H1公司硅料ASP达105.53元/kg（+89.7%YoY），其中Q2硅料ASP达134.46元/kg（+74.3%QoQ），价格快速上涨，带动盈利能力大幅提升；我们预计硅料价格未来一年仍将维持高位，推动公司盈利持续增长。

产销规模稳步增长，产能扩张有望提速。

公司硅料现有设计产能为7万吨，2021H1公司硅料产/销量分别为4.13/4.25万吨（+9.0%/+12.0%YoY），国内市占率约18.2%，其中Q2产/销量分别为2.11/2.11万吨（+4.5%/-1.9%QoQ）。

公司预计今年硅料总产量将达8.3-8.5万吨。

公司预计三期B阶段3.5万吨多晶硅项目将于年底建成投产，2022年3月底前达产，同时计划未来三年保持年均50%左右的产能增速，拟在2024年底前扩产至27万吨，份额优势或持续提升。

成本品质持续领先，N型硅料实现批量销售。

依托生产基地低电价和持续提升的生产工艺优势，公司2021H1硅料单公斤生产成本/现金成本分别为41.46/35.53元（-1.3%/-0.7%YoY），整体保持稳步优化；其中Q2硅料单公斤生产成本/现金成本分别41.47/35.60元（+0.05%/+0.4%QoQ），由于原材料价格有所上涨成本出现小幅提升，但仍然是领跑行业的成本最低硅料厂之一。

目前公司硅料品质已达电子1级标准，单晶硅片用料生产占比超99%，并已实现N型高纯硅料的批量销售，处于国内领先水平。

绑定行业优质客户，硅料长单储备充足。

公司2021H1与中环股份、上机数控、高景太阳能、晶澳科技等行业优质硅片企业签订销售长单，约定未来3-4年共21.24万吨的供货合同和一定金额的长单预付款，为公司扩产提供充足的需求保障和现金流支撑。

风险因素：光伏需求增长不及预期；硅料价格持续下降；公司产能释放进度不及预期；贸易摩擦升级等。

投资建议：我们维持公司2021-23年归母净利润预测分别为62.0/65.1/67.6亿元，对应EPS预测分别为3.22/3.38/3.51元，现价对应PE分别为20/19/19倍，给予公司2021年24倍PE估值，对应目标价77元，维持“买入”评级。