东方证券-老百姓-603883-Q2业绩超预期，期待下半年内生增长提速-210818

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事件：公司发布半年报，2021H1公司实现营业收入74.61亿元，同比增长11.58%，归母净利润4.06亿元，同比增长20.79%，经营活动产生的现金流净额10.63亿元，同比增长134.86%。

Q2业绩超预期，少数股东权益下降。

2021Q2公司实现营业收入38.22亿元，同比增长12.28%；实现归母净利润1.78亿元，同比增长27.46%；实现扣非后归母净利润1.72亿元，同比增长24.93%，二季度利润端增长远超市场预期，一方面由于统采占比提高与防疫物资销售占比下降导致的毛利率上升，另一方面由于对星火事业群中企业的并购导致少数股东权益占比下降所致。

值得一提的是，分品类看上半年中西成药销售59.92亿元（yoy+17.53%）、中药销售4.62亿元（yoy+20.98%）、非药品销售10.06亿元（yoy-16.57%），中西成药仍保持了较快的增长，营收端增速低主要由于非药品中疫情物资销售拉低了整体增速，且中药、保健品等消费属性较强的品类均保持了良好的增长，互联网药店对线下的影响仍旧较低。

门店扩张提速，星火计划优越性凸显。

截至2021年6月底，公司在全国共开设门店7680家（直营5682家，加盟1998家），报告期内共新增门店1290家（直营855家，加盟435家），直营与加盟门店扩张均呈现提速趋势。

直营门店中,医保门店占比89.37%，院边店占比10.8%，DTP药房145家，特殊门诊416个。

此外，公司自2015年以来，已通过星火模式并购和发展超2100家门店，今年上半年股权性并购共235家，其中收购惠仁堂少数股权落地；7月发布公告预收购星火事业群中华康大药房（35%）、江苏百惠佳（49%）、泰州隆泰源（49%）的少数股权，星火计划优势凸显。

内生改善趋势已现，期待下半年业绩表现。

报告期内，公司会员数共5715万，活跃会员数1331万，新增会员数174万，并拥有4,875名慢病管理专家，慢病建档766.8万人；线上业务高速增张，互联网端销售额达3亿元，同比增长200%，O2O外卖铺设门店达5831家；统采占比已提高至61.49%，较2020年同期上升8.39个百分点，公司自有品牌产品已超过600个，上半年销售额达8.2亿元，同比增长101%，销售占比超过15%，较去年同期增长7个百分点以上。

此外，我们注意到公司在6月与8月发布公告，聘用苏世用先生、江宇飞先生、李培先生、王莉女士作为副总裁，管理层构架进一步清晰，公司精细化管理能力有望进一步增强。

财务预测与投资建议我们预测公司2021-2023年每股收益分别为1.89/2.34/2.84元，根据可比公司，给与公司2021年36倍估值，对应目标价68.04元，维持给予买入评级。

风险提示带量采购导致的风险、新冠疫情反复风险、门店扩张不及预期的风险。