西部证券-南京银行-601009-首次覆盖报告：控速度调结构，基本面拐点向上，性价比高-180605

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        核心结论
        基本面拐点向上，拨备安全垫厚，性价比高。17年营收和拨备前利润负增长，主要是息差收窄。公司业务结构调整、18年以来同存利率下行和贷款定价提升推动息差走阔，且中小企业客户利率敏感性较低，息差走阔幅度较大，基本面拐点向上明确；同时，资产质量优异，拨备安全垫厚，性价比高。
        控速度调结构；存款比重处于高位，负债端压力相对较小。资金业务是公司市场特色，早期债券发展如火如荼，13年以来非标和表外增长快速，被市场认为是此轮金融去杠杆大环境下压力最大的银行之一，17年公司估值充分反映了市场悲观预期。严监管下公司控速度调结构，压缩同业，资产配置优先信贷，客户定位中小企业，大零售战略全面落地；非标比重虽仍处于高位，但增速已明显放缓，债券比重和多数上市银行基本处于同一水平。我们认为公司非标和表外调整的压力仍比较大，但调整压力边际放缓，在业务结构优化，18年流动性好于17年的情况下，公司估值将有所修复。
        目标价9.5元，涨幅15%，对应18年PB1.18x，给予增持评级。18年流动性较17年整体改善受益标的，弹性较大；公司业务结构优化，净息差筑底走阔，拨备安全垫厚，基本面拐点向上，性价比高。
        风险提示：流动性收紧，存款竞争加剧，净息差收窄；经济下滑资产质量恶化；非标和表外业务监管超预期。详见报告末尾风险提示。