国盛证券-乐歌股份-300729-深度研究：人体工学龙头，“乐歌”品牌出海-180606

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        国内人体工学领先企业。公司主要从事人体工学家具产品的研发、生产及销售，是国内人体工学行业的领先企业，围绕办公、家居两大场景，推出大屏支架、升降台、升降桌等产品。公司2017年营收7.48亿元，同比增长53.29%，增速达到近四年新高；净利润6282.78万元，同比增长4.57%。
        消费升级+健康理念+政策推动刺激人体工学市场发展。1）白领以及在校中小学生是伏案人群主体，推算出我国约有3.23亿目标人群。2）居民可支配收入提高，相应对消费品需求从单一功能性需求转变为对舒适健康、以人为本理念的追求，这为人体工学行业发展带来了利好。3）《“健康中国2030”规划纲要》将“健康中国”上升为国家发展战略。随着未来国内对职业健康的相关立法也逐步建立和完善，人体工学家具产品将得到更大程度的关注和认可。4）久坐具有危害性，人们健康意识提升，人体工学产品可帮助人们缓解颈椎腰椎和视力疲劳，有效预防和消除亚健康问题。根据公司所处细分行业，我们分别测算不同渗透率下的市场规模，按照1%渗透率计算市场规模可达41.74亿元，按照5%渗透率计算市场规模可达208.69亿元，按照10%渗透率计算市场规模可达417.38亿元。
        专利壁垒+品牌美誉度构筑核心竞争力，加大营销力度提升产品知名度。公司拥有专利技术480余项，其中已授权发明专利31项（其中国内发明29项，美国发明2项），主要产品均由自有专利覆盖，有效形成了技术和专利壁垒。公司自主品牌“乐歌loctek  ”已成为海内外人体工学显示支架市场的成熟品牌之一，已积累形成一定的市场认可度和美誉度，“乐歌”品牌已被评为中国驰名商标。公司自主品牌收入也逐年提升，从2014年24.2%提高到2017年51.34%。公司持续加大投放广告力度（广告费用14年244.86万元到17年4063.21万元），提升人体工学产品市场知名度。
        盈利预测：我们预测公司2018-2020年营收分别为10.76/14.39/18.77亿元，分别增长43.9%/33.7%/30.4%；净利润分别为0.81/1.1/1.39亿元，分别增长29.5%/35.2%/26.2%，EPS分别为0.95/1.28/1.61元，考虑公司大力发展自主品牌，是人体工学唯一标的，首次覆盖给予“增持”评级。
        风险提示：原材料价格上涨风险、汇率波动风险、行业竞争加剧的风险。