安信证券-岭南股份-002717-“园林+”大PPP 模式快速推进，追赶战略提升估值空间-180606

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        ■积极调整发展战略，“园林+”大PPP  模式发力：2016  年以来，PPP模式发展迅速，对建筑行业格局影响巨大，为了抓住PPP  发展机遇，公司积极调整发展战略，通过“园林+”战略快速追赶行业龙头。公司通过收购恒润科技和新港水务，大幅提升在文旅游和生态环保领域的核心竞争力，“园林+旅游”、“园林+生态”业务快速推进，奠定了公司在PPP2.0  阶段的核心竞争优势。2017  年四季度以来，“园林+”大PPP战略迅速发力，订单放量结构优化。根据公司公告汇总，2017  年公司新签订单207.01  亿元，2018  年1-4  月公司新签订单123.91  亿元，公司新签订单中东部沿海发达区域订单快速增长，订单结构持续优化，订单质量稳步提升。
        ■文化旅游产业高速发展，恒润科技有望超预期增长：公司与同行相比最大优势是文旅产业的高速发展，公司旗下拥有恒润科技和德马吉两家文旅子公司，2017  年公司文旅板块实现营业收入89150  万元，实现毛利35038  万元，再创历史新高。其中，恒润科技业绩靓丽，2017  年恒润科技实现归母净利润12216  万元，超过业绩承诺69%，连续三年实际业绩超过业绩承诺；德马吉业绩稳健增长，2017  年德马吉实现归母净利润3576  万元，超过业绩承诺9%。目前，恒润科技在手订单充足，业绩锁定性较强，2018  年业绩超预期的概率较大。
        ■公司可转债融资在即，银行融资基本通畅：2018  年4  月公司公开发行可转换公司债券获证监会审核通过，计划融资6.6  亿元，目前正在等待证监会核准批文，可转债资金到位将明显增强公司业绩弹性。当前市场融资环境偏紧，但2018  年公司积极变化是四大国有行总行开始给公司授信，公司银行融资基本通畅，融资成本有明显的上行。同时，公司积极开展多种渠道融资，包括绿色债、海外债、售后回租融资租赁、信托借款和上市公司担保等方式全方位筹集公司发展所需资金。
        ■投资建议：我们预计2018-2020  年实现营收分别为91.61  亿元、127.61  亿元和165.9  亿元，同比增速91.7%、39.3%和30%；归属于母公司股东的净利润分别为9.20  亿元、12.89  亿元和16.51  亿元，同比增速为80.7%、40.1%和28.1%。公司“园林+”大PPP  战略持续发力，订单激增业绩释放，文旅产业高速增长，奠定PPP2.0  阶段的竞争优势，公司融资渠道畅通，夯实公司业绩弹性。我们看好公司成长，维持公司“买入-A”的评级，目标价15.60  元，对应2018  年约17  倍PE。
        ■风险提示：PPP  政策变动、利率上行、应收账款高企、外延业绩不达预期等风险。