国海证券-晨光生物-300138-动态点评：植提主业稳健增长，棉籽有望扭亏为盈-180606

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        投资要点：
        辣椒红色素和香辛料稳健增长。公司辣椒红色素市占率55%，定价权强，2017  年销量突破4200  吨，同比增长24%，实现收入6.85  亿元，同比增长34%，随着下游应用范围不断拓宽，未来仍可量价齐升。辣椒精市占率达到40%，下游调味品行业景气度高，2017  年销量同比增长70%，2018Q1  销量同比增长56%。花椒提取物2018Q1销售收入、毛利额分别同比增长137%、76%，预计全年贡献收入超过  1  亿元。同时，公司实现了番茄红素、叶黄素晶体、姜黄素、红米红、甘蓝红、甜菜红等多个品种的规模化生产，储备产品丰富。
        叶黄素抢占份额后盈利有望回升。公司叶黄素产销量居全球首位，饲料级市占率26%左右。叶黄素业务目前策略以抢市场份额为主，为了与同行拉开差距，使公司行业龙头地位更加明确，2017  年初公司主动调低了叶黄素的价格，以市占率是首要目标，依靠规模和成本优势，保持低价，公司仍能正常盈利，而小企业无法盈利逐步关停或退出，甚至直接成为公司的经销商，挤占中小厂家份额，快速提升市占率。随着公司优势逐步显现，预计价格会向上调整，毛利率将会恢复到正常水平，盈利提升空间较大。
        甜菊糖符合低热量趋势，逐步放量。5  月初，可口可乐在新西兰发布第一款使用100%甜菊糖作为甜味剂的无糖可乐，甜菊糖是一种天然甜味剂，具有低卡路里、高甜度的特点，符合低糖消费趋势，是一种可代替蔗糖的理想甜味剂，广泛应用于食品、饮料、调味品的生产中，市场空间较大。公司甜菊糖业务之前主要做代工，2016  年开始自己生产自己销售，2017  年收入约9000  万元，预计2018  年1.5亿元，保持快速增长。
        棉籽业务底部回升，有望扭亏为盈。2017  年受大宗商品豆油、豆粕周期性波动影响，棉籽类产品售价下降，2017  年公司自产棉籽类产品营业收入虽然保持了30%的增长，但实现的毛利为-52  万元，同时计提了1700  万元存货跌价准备。2018  年一季度，随着大宗产品市场回暖，棉籽类业务整体收入、毛利额分别实现36%、61%的增长，其中公司自产棉籽类产品收入、毛利额分别同比增长50%、330%，随着棉籽类产品价格企稳回升，全年有望扭亏为盈。
        股权激励二期解锁，定增明年解禁。2016  年推出股权激励计划，分两期解锁，2018  年5  月第二期已经解锁，非公开发行2016  年完成，2019  年解禁，管理层利益充分绑定，推动业绩持续增长。
        .  投资建议：预计公司2018-2020  年EPS  分别为0.55  元、0.72  元、0.89元，对应PE  分别为25X、19X、15X，公司植提主业稳健增长，叶黄素收割市场份额后盈利有望回升，甜菊糖业务逐步放量，棉籽类业务有望扭亏为盈，2019  年定增解禁，维持“买入”评级。
        .  风险提示：食品安全风险；国外市场风险；原材料价格波动风险；新品不达预期。