光大证券-教育行业成人职业培训行业跟踪报告之一：中公教育和华图教育经营数据深度对比分析-180606

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        报告源起：
        中公教育和华图教育是国内领先的非学历成人职业就业培训机构，主要领域包括公务员、事业单位、教师考试培训等。近日中公教育拟借壳亚夏汽车（002607.SZ），华图教育拟港股IPO，引发市场广泛关注。我们撰写本文主要对比分析了中公教育和华图教育的财务、运营、学生和课程等数据，最后给给出我们的盈利预测。
        1、财务数据对比
        人才招录和资格认证考试培训行业：中公教育和华图教育是两大寡头公司。2017  年人才招录和资格认证考试培训市场空间约500  亿元，中公教育和华图教育是职教培训行业两大寡头企业。
        根据就国家公务员网2017  年统计数据，公务员、事业单位、教师、金融、医疗五项从业人员共7936  万人，每类工作人员工作年限约30  年，因此每年参与岗位轮换约265  万人，我们预计岗位报录比约12：1，每年参与考试的人数约2700  万人，结合40%参培率和4600  元生均收费，人才招录考试和资格认证考试市场空间约为500  亿元。
        中公教育2015-2017  三年业绩增长迅速。2015-2017  年，中公教育分别实现营业收入20.7、25.8  和40.3  亿元；净利润1.61、3.27  和5.25  亿元；归属于母公司所有者的净利润1.61、3.27  和5.25  亿元。毛利率保持稳定，净利率逐年提升，2015-2017  年毛利率分别为60.18%、59.35%、59.58%；净利率分别为7.75%、12.64%、13.02%。
        华图教育2015-2017  三年净利率毛利率保持稳定。2015-2017  年，华图教育分别实现营业收入13.2、18.9  和22.4  亿元；净利润2.1、3.6  和3.8亿元。毛利率、净利率基本保持稳定，2015-2017  年毛利率分别为59.0%、61.0%和55.0%；净利率分别为15.9%、18.8%和16.7%。
        2、主营业务收入拆分对比
        按照课程内容划分，中公教育和华图教育可分为公务员招录培训、事业单位招录培训、教师招录培训和其他收入。2015-2017  年，公务员招录培训方面，中公教育收入分别为13.41、15.30、20.66  亿元；华图教育收入分别为8.70、10.68、12.33  亿元。事业单位招录培训方面，中公教育收入分比为2.47、2.98、5.69  亿元；华图教育收入分别为1.43、2.39、3.03亿元。教师招录培训方面，中公教育收入分别为2.00、2.98、6.70  亿元；华图教育收入分别为1.00、1.97、2.82  亿元。
        按服务类型划分，中公教育和华图教育分为面授培训和线上培训。2015-2017  年，面授培训方面，中公教育收入分别为20.10、24.00、37.48亿元；华图教育收入分别为12.77、18.42、21.65  亿元。线上培训方面，中公教育收入分别0.58、1.79、2.81  亿元；华图教育收入分别为0.38、0.50、0.74  亿元。
        3、运营数据对比
        中公教育、华图教育是国内职业培训寡头企业。
        截至2017  年12  月31  日，中公教育拥有覆盖全国31  个省市自治区、319  个地级行政区的582  个直营分支机构，拥有授课教师6530  名。
        北京华图宏阳教育文化发展股份有限公司（华图教育）主营业务涵盖了公务员、事业单位、教师、医疗、金融等各类职业招录考试培训和职业技能培训。截至2017  年12  月31  日，华图教育拥有393  个学习中心，拥有授课教师3042  名。
        风险分析
        行业风险：
        （1）政府教育政策的变化对行业发展带来负面影响：《产教融合意见》为职教高教改革奠定了政策基础，但是具体细节还需等待各地政策出台。
        （2）市场竞争加剧的风险。教育蓝海拥有万亿市场空间，庞大的市场会使资本、上市公司竞相布局教育产业链，市场竞争加剧。
        公司风险：
        （1）借壳失败的风险：本次交易构成重组上市，中公教育需符合《首发管理办法》规定的发行条件，中国证监会在重组上市审核中将按照首次公开发行股票上市标准进行，本次交易存在失败的风险。
        （2）无法完成承诺业绩的风险：中公教育未来盈利的实现受宏观经济、市场环境、监管政策等因素影响较大。业绩承诺期内，如以上因素发生较大变化，则中公教育存在业绩承诺无法实现的风险。