中泰证券-债券专题研究报告：5月基本面数据前瞻，PPI或回升，债券融资或拖累新增社融-180606

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        投资要点
        5  月基本面数据前瞻：PPI  或回升，债券融资或拖累新增社融
        展望5  月数据，预计CPI  将维持在1.8%，PPI  则走高至3.9%；消费增速或与前期持平，为9.4%，工业增加值可能为6.8%，固定资产投资单月增速或增至6.7%；M2  增速预计在8.5%左右，新增社融料将在12200  亿附近；出口增速或维持在3.7%，进口增速或达到11.1%。
        通胀方面，猪肉、鸡肉、鲜菜价格下滑或对CPI  形成拖累，抵消国际油价上涨带来的压力；能源商品价格抬升或助推PPI  增速继续回升。
        消费方面，5  月汽车消费增速欠佳，楼市成交面积环比增长，5  月消费增速或与前期持平。工业生产方面，高炉开工率继续回升，耗煤量增速走高，5  月工业增加值或维持高位。投资方面，5  月百城土地成交总价回落，基建活动旺盛，制造业迎减税红利，投资单月增速或涨至6.7%。
        金融数据方面，企业开工状况良好，非标融资渠道收紧，表内需求增加，预计表内信贷不弱，但信用债净融资规模明显回落，发行量骤减，股权融资继续低迷，预计M2  增速在8.5%左右，新增社融在12200  亿附近。
        贸易方面，海外需求或放缓，出口集装箱运价指数升幅有限；进口方面，5  月铁矿石进口价格指数继续改善，进口集装箱运价指数有所回升。
        整体来看，受食品价格拖累，国内CPI  或仍在低位水平运行，对债市没有明显的负面影响；投资方面，结合土地成交价格和监管态势来看，地产投资的回落趋势难改，但基建活动、制造业投资或有加强；企业开工状态良好，叠加非标渠道收紧，信贷投放可能不弱，但5  月信用债融资规模明显下滑，股权融资继续低迷，新增社融或受拖累。汽车消费明显放缓，地产消费小幅回暖，5  月消费增速或仍在低位；而在高炉开工率回升、发电耗煤量增速走高的带动下，工业增加值料将维持高位。
        综合来看，我们对当前的基本面继续维持平稳的判断，尽管趋势上仍将回落，但基本面变化很难在短期内给债市带来明显方向性的指引。同时，融资受限预计将继续对金融数据的结构和增速产生影响，回顾1-5  月份的债券市场，非标受阻和融资渠道的规范与限制——银行体系流动性内生性改善，企业融资难度出现分化——无风险收益率震荡向下、信用风险在信用债定价中发挥更重要作用是最主线的逻辑，中美贸易摩擦和意外降准仅仅起到了加速催化的效果，我们判断5  月金融数据的结构变化（特别是社融和M2  缺口的收敛）仍将延续。在结构出现逆转之前，我们认为债市上半年的趋势也将延续，利率债和高等级信用债依然具有较高价值，低等级信用债将会继续分化，需要仔细甄别。
        风险提示事件：监管风险超预期，资金面超预期收紧，海外突发事件，由于预测方法的局限性与真实情况有所差异