中信证券-东材科技-601208-2021年中报点评：上半年业绩高速增长，产能规模加速扩张-210819

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伴随公司产能规模加速扩张并逐步落地释放，产品进入更高端的应用领域，我们预计公司未来几年业绩将进入高速增长阶段，维持公司2021-2023年净利润预测为2.93/4.98/7.89亿元，对应EPS预测分别为0.33/0.55/0.88元。

参考公司历史估值及行业可比公司估值，我们认为2022年45倍PE是公司合理的估值水平，上调目标价到25元，维持“买入”评级。

2021年H1营收同比+81.64%，归母净利润同比+149.40%。

公司2021年上半年实现营收15.89亿元，同比+81.64%；实现归母净利润1.80亿元，同比+149.40%；实现扣非归母净利1.72亿元，同比+177.98%。

其中Q2实现单季营收8.42亿元，同比+74.69%，环比+12.72%；实现归母净利润0.95亿元，同比+97.92%，环比+11.76%；扣非后归母净利润0.92亿元，同比+113.95%，环比+15.00%。

公司上半年业绩快速提升主要系产品销售量整体增长所致。

分产品看，2021年H1绝缘材料营收7.76亿元，同比+26.18%；光学膜材料营收4.99亿元，同比+264.23%；电子材料营收2.21亿元，同比+287.72%；环保阻燃材料营收0.60亿元，同比+11.11%。

2021年H1四费费率较去年同期下降4.86个pct，现金及现金等价物净增加额同比增加577.79%。

费用率方面，公司2021年上半年销售费用率1.57%，较上年同期的4.46%下降2.89个pct，主要系将运输费计入运营成本所致；管理费用率为3.96%，较上年同期的5.14%下降1.18个pct，职工薪酬及股权激励费用均有所增加；研发费用率为4.78%，较上年同期5.37%下降0.59个pct；财务费用率为0.82%，较去年同期的1.03%下降0.21个pct，主要系利息费用所致；四费费用率合计为11.14%，较上年同期的16.00%下降4.86个pct。

从现金流情况看，公司2021年上半年投资活动产生的现金流量净额同比+81.15%，主要由于上年同期收购胜通光科投资支付的现金较大；筹资活动产生的现金流量净额为7.93亿元，同比+14.59%，主要系向特定对象发行股票募集资金已到账。

基膜市场需求日益增长，公司扩产项目稳步推进。

光学级聚酯基膜是光电产业链前端重要的战略性材料之一，2021年疫情防控背景推动全球终端电子产品的市场需求稳定向好，平板电脑Q1出货量达3990万台，同比+55.2%，带动光学膜行业需求旺盛。

2021年公司发力新建产能项目，分别通过江苏东材与四川膜材投资建设“年产2万吨MLCC及PCB用高性能聚酯基膜项目”及“年产2万吨新型显示技术用光学级聚酯基膜项目”，定位于制造MLCC离型膜基膜、高端抗蚀干膜基膜、偏光片用离型膜基膜等高性能薄膜，提升中高端领域的综合配套能力；此外拟建设年产1亿平方米功能膜材料产业化项目，向下游逐步延伸。

未来随着新建产能释放，公司有望实现光学膜板块快速放量，巩固市场领先地位。

新能源汽车+5G建设带动电子材料产能扩张，电子级树脂加速放量。

伴随5G及新能源汽车需求旺盛、海外覆铜板及下游PCB产能纷纷向大陆转移，国内厂商密集投放产能，我国基础覆铜板行业的产能规模迅速扩大，占全球70%以上，为上游原材料供应商带来广阔市场空间。

公司“年产5200吨高频高速印制电路板用特种树脂材料产业化项目”及“年产6万吨特种环氧树脂及中间体项目”料将于2021年底陆续试车投产，有望推动电子树脂业务进一步放量，为高性能覆铜板乃至下游应用领域提供关键性原材料的本土化保障。

风险因素：市场竞争加剧；项目建设进度不及预期；原材料价格波动；人才流失。

投资建议：伴随公司产能规模加速扩张并逐步落地释放，产品进入更高端的应用领域，我们预计公司未来几年业绩将进入高速增长阶段，维持公司2021-2023年净利润预测为2.93/4.98/7.89亿元，对应EPS分别为0.33/0.55/0.88元。

参考公司历史估值及行业可比公司估值，我们认为2022年45倍PE是公司合理的估值水平，上调目标价到25元（原目标价为18元），维持“买入”评级。