银河国际-美的集团-000333-受惠消费升级大趋势-180606

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        美的集团凭借其良好的品牌组合、广泛类型的产品、庞大的业务规模和销售网络，已成为全球最具竞争力的家电生产商之一。我们对该公司抱持正面看法，随着该公司在未来几年专注推出新的高端品牌、提升利润率和整合库卡和东芝，料公司2017-2019  年盈利的复合年增长率保持在26％。我们首次覆盖该公司，并予买入评级，12  个月目标价为67  元人民币，潜在上涨空间为22％。
        投资亮点
        开拓高端产品以提升利润率：无论是产品数量、市场份额、销售网络还是客户忠诚度等方面，美的集团都是最具竞争力的家电生产商之一。公司旗下有多个著名品牌，如东芝、酷晨和伊莱克斯。美的集团将在8  月/  9  月于国内推出新的高端品牌。预计公司将通过提价和引入新型号来提高平均售价。
        空调产品推动盈利：空调业务去年录得极高的增长，其毛利占公司总毛利的48％。在今年，市场需求依然强劲，我们预计空调平均售价将上涨300-400元人民币，并带动收入和利润率上升。
        海外业务有增长空间。出口占美的集团总收入的43％（若撇除机器人业务，则占36％），占总毛利的30％。我们相信，由于美的集团将其业务模式从OEM/ODM  转移至经营自家品牌产品（目前仅占海外业务收入的30％），中期而言利润率将会改善。
        机器人业务：料2018  年盈利激增，并为长远的利润增长引擎。考虑到工业机器人在中国的渗透率仍低，以及库卡并表，料美的集团机器人业务将维持长远增长。另外受惠于折旧及摊销费用下降等因素，机器人业务占总毛利的比重在2018  年上升至约9％（2017  年为6％）。
        考虑到盈利增长前景，现估值吸引。由于新的高端品牌和出口产品将带动利润率扩张，我们预测2017-2019  年盈利的年均复合增长率达到26％。我们的预测较目前市场共识预测22％为高。我们的目标价是基于16  倍2019  年市盈率，由于公司有稳健的特许经营模式，加上预期有超过20％的盈利增长，我们认为这目标估值是为合理。风险因素包括：（i）中国房地产和空调销售放缓；（二）提价导致市场份额下降；（iii）人民币升值损害美的集团的出口。