天风证券-东华软件-002065-腾讯合作升级商业模式，B端互联网龙头扬帆起航-180607

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        互联网医疗龙头企业，数据变现加速  
        互联网+医疗获得政策高度扶持，医联体、在线诊疗的建设促进IT投入加大。东华软件目前拥有500多家医院客户，其中300多家是三级以上医院，多为省部级大型医疗机构，2017年全国百强医院有32家是东华软件的客户，东华软件医疗事业部医疗信息化系统收入超过8亿，相较而言二级医院数据规范性、数据价值性不及三甲医院。同时公司是DRGs应用的领航者，截至2017年底，公司已在全国30多个省、地市搭建DRGs平台，为全国200多家医疗机构建立DRGs信息系统，参与超过20个省市级医改专题研究，平台和医院占有率领先。未来在商保领域的2B和2C市场兼具变现潜力。  
        腾讯深度合作开启商业模式升级  
        根据公司公告，公司与腾讯签署合作协议，在未来将在1）医疗云、医疗互联网、医疗人工智能及视频技术服务；2）智慧城市案例共建；3）能源物联网；4）金融大数据四个专业方向深度合作。我们认为，1）医疗领域的合作是重中之重，支付和云HIS合作有望率先落地。东华的B端客户（聚焦三甲医院）和解决方案积累将与腾讯海量的C端客户（微信入口）和互联网基因形成化学反应，在互联网医疗政策东风背景下，将加快医疗云和医保控费的推广进度，有望实现业务规模加速成长和商业模式升级。2）公司与腾讯联手推出大数据产品Harrydata，目前该产品是未来东华智慧城市业务、腾讯云向政府推介的主打产品，与腾讯合作将进一步提升公司智慧城市业务竞争力，东华云有望成为行业领先云服务商。3）合作还将深入到能源、金融等领域，腾讯合作将全面重塑东华商业模式。  
        轻装上阵，公司进入新一轮成长期  
        公司研发投入在营收的占比连续三年达到10%以上，累计投入金额近30亿，产品力持续提升。未来，公司将按照既定战略布局，不断加大在云、大数据、区块链、人工智能等领域技术创新和产品研发投入，继而转化到产品和服务体系中，与各项业务的应用相结合。商誉减值风险已获得充分消化，公司未来将以内生发展为主，并购为辅，高度重视协同效应。董事长对公司进行增持，同时做了公司第一次的员工持股，彰显了公司自上而下对于业务发展的信心。  
        投资建议  
        考虑到公司在医联体建设以及DRGs全国推广的优势，携手商保对医保控费探索，以及与腾讯深度合作为公司带来的增长潜力后，我们预测公司2018-2020年分别将实现利润9.52亿、11.79亿、15.49亿元，参考同类公司估值，给予公司2018年40X  P/E，目标价12.00元，维持"增持"评级。  
        风险提示：DRGs推行不达预期；智慧城市订单量下降；应收账款过高。