华金证券-水星家纺-603365-线上继续高增长，毛利率提升-210818

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事件公司发布2021年半年度报告，21H1实现营收16.19亿元/+38.80%；实现归母净利1.64亿元/+72.43%；实现扣非净利1.53亿元/+125.60%。

其中，21Q2，公司实现营收9.01亿/+31.53%；实现归母净利0.85亿元/+58.14%；实现扣非净利0.82亿元/+116.20%。

投资要点◆与19年同期相比，21H1营收净利均取得优异增长，Q2增速环比加快。

21H1公司实现营收和净利润分别为16.19亿元、1.64亿元，较疫情前的19H1相比，营收和净利润分别增长26.96%、22.03%，公司上半年营收净利全面恢复，并较疫情前取得优异增长。

单季度来看，21Q2营收和净利润分别为9.01亿元、0.85亿元，较19Q2分别增长33.72%、44.62%，增速环比21Q1显著加快。

上半年家纺市场稳步复苏，据国家统计局，全国974家规模以上床品企业在今年前五个月收入同比增长27.18%，利润总额同比增长41.28%。

公司在行业稳步复苏背景下，取得了较行业更好的业绩表现。

◆线上保持高增速，线下渠道恢复向好。

分渠道看，21H1，公司线下实现营收8.13亿元，同比增长32.19%，收入占比为50.22%。

公司线下通过聚焦被芯拳头产品，增大店铺被芯品类的铺设面积，提升店铺形象、强化人员服务意识，增加单店销售业绩。

线上渠道实现营收8.06亿元，同比增长46.27%，收入占比为49.78%。

根据数据威，水星旗舰店在今年1-6月均为天猫平台床上用品店铺销售额前两名，同时公司销售额在今年618期间获家纺品牌第一名。

同时公司在传统电商平台快速增长的基础上，重点布局抖音等新渠道，发展自播业务，21年4月，公司在“抖音超品日”中取得GMV3000万+的优异成绩。

◆毛利率提升、费控得当推动21H1净利率基本恢复至疫情前水平。

盈利能力方面，公司不断优化产品结构，21H1毛利率同比提升2.9pct至38.44%，21Q2毛利率同比提升5.3pct至39.44%，较19Q2提升1.6pct，为公司单季度新高；费用率方面，公司期间费用率合计下降0.78pct至26.40%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为20.48%、4.43%、1.85%、-0.35%，同比+0.75pct、-1.23pct、-0.46pct、+0.17pct。

公司净利率同比提升1.97pct至10.14%，已基本恢复至疫情前水平（19H1净利率为10.55%）。

存货方面，截至21H1末，公司存货较年初增长35.65%至9.9亿元，系公司采购备货增加；存货周转天数较同比下降41天至156天。

现金流方面，上半年公司经营活动现金净流出0.35亿元，系本期采购付现增加。

◆投资建议：水星作为我国家纺龙头之一，上半年线上持续高增，线下渠道恢复向好，盈利能力提升。

公司今年发力抖音、快手等社交电商新渠道，强化产品种草，判断线上高增长值得期待。

预计公司2021-2023年净利润为3.52、4.31、5.00亿元，每股收益分别为1.32、1.61和1.88元。

8月18日收盘价对应公司21、22年PE分别为11、9倍，维持“增持-A”建议。

◆风险提示：棉花价格大幅波动，存货消化不及预期，门店拓展不及预期。