西南证券-博瑞传播-600880-改革初见成效，总体形势向好-180606

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        投资要点
        事件：博瑞传播公告发行股份购买资产暨关联交易预案，拟向成都传媒集团以发行股份的方式购买其持有的现代传播100%股权及公交传媒70%股权。现代传播100%股权初步作价39963  万元，公交传媒70%股权初步作价  42068  万元，合计8.2  亿元。
        公司2017  年底剥离了传统媒体印刷和发行资产及业务，如今拟并购两家优质的营销公司，改革推进力度加快。公交传媒负责运营成都市公交广告媒体资源，包括公交候车亭广告牌、公交车身、公交车载电视及公交车内看板等。2017  年，公交传媒实现营收9049  万元、归母净利润3776  万元（+44%）。现代传播成立于2018  年3  月27  日，拥有成都市人民政府无偿授予的成都市30  年（2018  年3  月31  日-2048  年3  月30  日）公交广告经营权。现代传播将其拥有的成都市公交广告经营权委托公交传媒运营，在委托经营期限内向其收取媒体资源经营管理费。公司拟并购的标的极具稀缺性，业务具有很高的护城河。
        公司极具改革动力，敢于尝试推动改革。公司新任董事长雷厉风行，积极推进改革，上任以来公司在公众形象、经营业绩和管理水平上都呈现全新的变化。公众形象方面，公司对官网实施整改，公司董秘在雪球等多种场合积极与投资者沟通；业绩方面，尽管2017  年公司业绩明显下滑，但2018Q1  归母扣非净利润同比提升79%，业绩触底反弹趋势明显。管理水平方面，公司在2018  年明确了新战略目标，实施横向专业化重组和纵向压缩管理层级的管理方法，保证组织效率，抓严格的月评季考，奖罚分明。与此同时，作为成都市国资委旗下唯一的文化传媒类上市企业，公司在政策、人才吸引方面具有独特的优势。
        并购标的对业绩的承诺将直接增厚公司业绩。公交传媒2018-2020  年承诺扣非归母净利润分别不低于4302/5362/6524  万元；现代传播2018-2020  年承诺扣非归母净利润分别不低于729/1343/1820  万元。考虑到博瑞传播2017  年归母净利润为3480  万元，公交传媒（70%）、现代传播的并表将大幅增厚公司业绩。
        盈利预测与投资建议。暂不考虑公交传媒、现代传播并表，预计2018-2020  年EPS  分别为0.04/0.03/0.04  元，对应PE  为131/135/134  倍。我们认为，博瑞传播的核心看点在于未来的资产整合和国企改革上，应该关注公司未来的改革动向，暂不对博瑞传播做投资评级建议。
        风险提示：改革推进力度和报批时间不及预期、并购标的业绩不及预期风险。