兴业证券-北方国际-000065-订单快速增长，汇兑损失大幅影响业绩-180206

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        投资要点
        公司前三季度实现收入97.30  亿元、增长11.05%，Q4  收入增长7.82%。公司Q1、Q2、Q3、Q4  收入分别同比增长19.82%、25.88%、-9.47%、7.82%（调整后数据），Q3  收入略有下滑，公司上半年收入增速明显高于下半年；Q4  母公司的收入大致在17.75  亿元左右、下滑4.1%左右，母公司收入开始好转
        2017  年公司实现营业利润6.65  亿元、同比增长5.88%，汇兑损失使Q4  业绩下滑幅度较大。2017  年实现归母净利润4.98  亿元、同比增长7.97%，Q1、Q2、Q3、Q4  归母净利润分别增长42.86%、19.63%、117.40%、-36.44%，Q4  在收入增长7.82%的情况下业绩下滑36%，我们预计一方面系当季度的毛利率下降所致，另一方面源于Q4  人民币升值（2.03%）带来大量汇兑损失所致。
        公司2017  年实现净利率为5.12%，较上年下降了0.14%，季度盈利能力波动较大。2017  年营业利润率为6.83%、较上年下降0.34%；  Q1、Q2、Q3、Q4公司的归母净利率分别同比变动1.48%、-0.33%、5.02%、-2.14%（调整后），公司季度盈利能力波动较大，Q3  净利率提升幅度较大主要系埃塞俄比亚铁路车辆采购项目后期结算毛利较多所致；Q4  净利率下降主要源于人民币升值。
        2017  年新签订单翻了3.6  倍、在手订单充足，有望保障未来业绩高增长。公司2017  年新签合同金额达40.67  亿美元，较上年翻了3.6  倍左右（上年数据系根据重大订单计算），国际市场开发成效显著。目前公司在手合同金额约为2017  年收入的9.2  倍，其中已生效待结转的订单为17  年收入的5.6  倍，未生效订单为17  年收入的3.7  倍，随着“一带一路”战略推进，公司在手订单有望加速生效、充足在手订单有望驱动未来收入较快增长。
        盈利预测与评级：我们下调公司的盈利预测，预计2017-2019  的EPS  分别为0.97  元、1.25  元和1.50  元，2017  年2  月5  日收盘价对应的PE  分别为16.8  倍、13.1  倍和10.8  倍，维持  “审慎增持”评级。
        风险提示：宏观经济下行风险、汇率波动风险、海外订单落地不及预期