东方证券-纳思达-002180-单季营收重返正增长，增资利盟降低财务费用-210819

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事件：公司发布中报。

核心观点半年营收同比持平，单季营收重回增长轨道：公司上半年取得营收99.1亿元，同比基本持平，其中二季度营收50.5亿元，同比增长9%，在连续四季度营收同比下滑后，公司单季度营收增速重回正增长轨道。

上半年归母净利润4.3亿元，同比增长19%，毛利率34.65%，同比下降2.03pct，主要因为会计准则的调整。

新会计准则将1）运输费用从销售费用调整至主营成本；2）销售的现金折扣从财务费用调整至收入的冲减项，销售费用、财务费用分别同比下降23%、20%，分别减少约3.0、0.9亿元。

打印业务企稳回升，利盟+奔图双轮驱动：公司打印业务同比有明显改善，利盟211H收入约10.6亿美元，因人民币兑美元汇率走强，折算后收入约68.5亿元，同比微降4%；净利润1.5亿元，同比增长31%。

利盟与其企业级战略伙伴的合作业务已实现出货，MPS业务续约率进一步稳固，助力盈利能力持续提升，商誉减值风险进一步下降。

已公告计划装入上市公司的奔图211H全球出货量同比增长超50%，其中海外商用市场出货量实现翻倍；上半年营收约18.6亿元，同比大增151%；净利润约3.5亿元，同比增幅高达765%。

作为国内唯一自主可控的打印品牌，奔图已连续7年实现出货量和市场份额双增长，盈利能力和市场竞争力不断提升。

AIoT芯片推进顺利，MCU产品线进一步丰富：子公司艾派克电子211H芯片出货量2.15亿颗,营收6.8亿元，同比微增4%，净利润快速增长21%至3.4亿元，盈利能力有所增强。

通用打印耗材芯片销量有所回落，但物联网芯片需求持续景气带动收入提升。

上半年推出5款新品通用MCU，预计全年将有9款MCU新品。

公司通用MCU在多个领域的头部客户取得重大突破，已在长虹、海尔、小米、汇川、长城汽车等知名客户批量供货。

增资利盟，降低财务费用：格力金投、纳思达及大股东赛纳拟共同出资约6.7亿美元成立基金投资利盟，利盟6月末有15.3亿美元负债，上半年财务费用4800万美元，如果利盟负债能降低，其盈利水平将有望大幅提升。

财务预测与投资建议受汇率等因素影响，公司过去几年盈利波动大，但经营性现金流和EBITDA健康。

不考虑奔图并表，我们预测21-23年每股收益分别为0.80、1.12、1.60元，根据可比公司，维持给予43.20元目标价，维持买入评级。

此外，公司当前股价对应2021年EV/EBITDA仅17.5倍。

风险提示商誉减值风险；行业需求不及预期；并购不及预期的风险；汇兑损益风险。