国元证券-沃森生物-300142-2018年公司调研报告：疫苗单抗齐头并进，业绩拐点可期-180607

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        投资要点：
        公司是研发能力很强的生物药龙头，多款重磅产品即将陆续上市，业绩将实现跨越式增长。23  价肺炎球菌多糖疫苗  2017  年  8  月份上市销售；13  价肺炎球菌结合疫苗进入生产申报阶段；2  价  HPV  疫苗处于临床三期阶段。其中，23  价肺炎多糖疫苗是短期业绩增长点，竞争格局好，2017  年销售额  1  亿，2018  年有望达到  3-4  亿。
        重磅品种13价肺炎结合疫苗申报生产已受理，预计18年4季度获批。2价  HPV  疫苗处于临床三期后期，有望  2019  年上市，成为首个国产HPV  疫苗，并已和盖茨基金会签订销售协议。9  价  HPV  申报临床获批，进度国内领先。这两个重磅产品上市后每年将为公司带来  10  亿以上净利。
        公司单抗平台布局完善，多个重磅品种处于临床三期阶段。控股子公司嘉和生物是国内领先的单抗研发平台，在研的项目数量超过  10  个，产品梯队合理。曲妥珠单抗和英夫利昔单抗仿制药的研发均已进入了III  期临床试验阶段，研发进度处于国内领先水平，预计  2020  年实现上市销售。抗  PD-1  人源化单抗和重组抗  IL-6  人源化单抗等均已进入了临床阶段。
        2017年一次性计提河北大安股权赔偿，导致17年业绩亏损幅度较大，经营最大的不确定性已经排除，2017  年成为业绩最低点，2018  年业绩反转，2019-2020  年业绩有望爆发。我们预计  18  年-20  年公司实现收入  8.0  亿、21.8  亿、39.6  亿元，净利润  1.46  亿元、3.56  亿元、5.94  亿元，首次覆盖，给予“增持”评级。
        风险提示：
        1、在研产品申报进度不及预期；
        2、上市产品销售不及预期；
        3、行业突发黑天鹅事件