国信证券-浙江自然-605080-2021年中报点评：业绩成长性突出，户外赛道享受长期红利-210819

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红利浙江自然发布2021年半年报，公司成长较快，业绩符合预期。

2021年上半年，公司实现营收4.95亿元（+44.72%），归母净利润1.37亿元（+44.73%），扣非归母净利润1.32亿元（+46.83%）。

其中二季度单季营收2.70亿元（+37.06%），归母净利润7572万元（+34.47%）,扣非归母净利润7572万元（+34.47%），公司保持较快业绩增速。

TPU产品持续放量，自动充气垫、箱包等品类增长较快。

上半年公司TPU产品销售金额3.53亿，同比增长48.55%，TPU产品收入占比达到71.3%，TPU面料产品依旧是公司出厂的核心。

产品端，上半年自动充气垫产品增长46.03%，防水箱包同比增长97.96%。

公司上半年正式同迪卡侬签订了战略合作伙伴协议。

我们认为该协议的达成有助于公司未来在迪卡侬供应商体系内的地位提升和品类扩张。

应对多种外部不利影响，成本控制得当，毛利率维持稳定，体现较强的管理能力。

2021年上半年，公司毛利率达到40.7%，基本维持稳定，毛利额2.02亿，同比增长42%。

上半年对于大量制造业出口企业而言存在多项外部因素冲击，但公司通过技术、生产流程改进与各类对冲抵御了诸多风险，公司的工作主要体现在：1）技术改进对冲原材料提价；2）自动化改造控制人力成本；3）原材料和汇率对冲。

户外行业发展迅速，有益于公司中长期发展。

户外运动配件的特点是场景多、品类多、更新换代快，公司过去已经体现出了较强的设计研发能力与面料核心技术。

海外消费者消费习惯成熟，需求多且稳定成长，且有面料改进、产品性能提升等需求；国内消费者处于消费习惯形成初期，但爆发力十足，我们看好国内市场在长期为公司提供广阔发展空间。

风险提示：户外运动行业景气度低于预期；公司品类扩张低于预期。

投资建议：维持盈利预测与买入评级。

预计公司2021-2023年净利润分别为2.2、3.0、3.9亿，对应当前股价PE分别为27.5、20.1、15.4x，20-23年业绩复合增长35%，我们认为公司在面料技术、下游客户、设计研发能力上具有核心竞争力，海外户外运动的持续近期与国内户外运动的消费习惯培育可以支撑公司的长期成长，维持“买入”评级。