国金证券-制冷空调设备行业研究：“产地仓+线下店”，开启冷链设备新增长-180607

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        投资建议
        新零售业态兴起，线上平台与线下门店融合，盒马鲜生、京东7Fresh、永辉超级物种等新零售模式迅速发展，给冷链物流行业带来新机遇。货品的新鲜度与时效性，成为各家积累口碑、沉淀优质客户的核心竞争力。阿里、京东等巨头加速布局生鲜冷链网络建设，为解决冷链“最先一公里”与“最后一公里”的需求痛点，“产地仓+新零售线下店”成为新一轮投资的重心。借助生鲜电商发展红利，冷链物流设备有望迎来新一轮投资密集期，提升行业增长中枢。
        推荐标的：冷链装备当前增长空间打开、估值历史低位、主题催化密集，重点推荐四方冷链、大冷股份、冰轮环境、汉钟精机。
        行业观点
        互联网巨头强力推进，冷链物流成生鲜电商核心因素。生鲜电商的发展为冷链带来积极变化，一方面阿里、京东等互联网巨头大举进入新零售及生鲜电商，撬动行业投资：盒马鲜生已在全国开设门店超过50  家，京东7FRESH计划3-5  年全国铺店1000  家。另一方面，专业的生鲜电商平台经历过去野蛮生长，部分中小平台退出、行业头部公司显现，行业渡过烧钱补贴大战后、发展模式逐渐清晰，能够沉淀资源、积累用户的冷链价值显现，在新一轮投资中冷链网络的完善将是核心因素。
        生鲜冷链模式逐步清晰，“产地仓+新零售线下店”将成投资重点。以阿里为例，力图打造生鲜电商和新零售的两大支点，一是以“神农计划”为代表的产地仓建设，未来两年将在全国开设100  个农产品产地仓；二是“盒马鲜生”的新零售线下店，现在全国已有54  家、18  年北京计划新开30  家。京东同样形成了“自建物流+7FRESH”的产地到消费终端的两端布局；此外，苏宁、永辉、易果生鲜、每日优鲜等也在沿寻类似路线，或是重点布局仓储，或是加大线下店开设。从各主要电商平台披露的规划，预期未来2-3年将是冷链“产地仓+线下店”铺设高峰，我们测算至2020  年，全国范围将新增产地仓超过130  个（增长3  倍），新零售线下店超过1300  家（增长15倍），对应总投资规模超过450  亿。
        冷链两端设备最为受益，年均新增市场27  亿。冷链设备产业链条较长，从农产品产地到城市消费中心，需经过“预冷-检测-分级-储存-运输-分拨-配送”等过程，其中设备端主要为冷库制冷及仓储设备（储存环节），冷藏车、冷藏班列、冷藏集装箱（运输环节），冷冻冷藏展示柜、制冰机（销售环节）等。本轮生鲜电商投资集中于“产地仓+线下店”，映射到设备产业链条两端最为受益，测算冷库设备（包括立体仓储设备）、终端冷藏展示柜等，有望带来年均新增设备投资27  亿。往年冷链设备相关投资估算约100亿，此次生鲜电商主导的冷链投资，有望明显提升行业增长中枢。
        风险提示
        产地仓建设投资规模较大，存在建设进度不及预期的风险。
        新零售线下店竞争加剧，造成开店计划不及预期的风险。