国盛证券-恒逸石化-000703-龙头的崛起：炼化~化纤一体化航母加速前行-180608

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        公司是全球化纤行业龙头，加速布局炼化-化纤全产业链。恒逸石化是全球化纤行业龙头企业，从事石化产业及金融股权投资业务，目前已逐步形成“涤纶+锦纶”双纶驱动的产业链和以石化、化纤产业链为核心业务，石化金融、石化贸易为成长业务的“石化+”多层次立体产业布局。
        未来两年PTA行业格局景气向上，公司充分受益行业景气红利。2012-2015年，PTA行业产能严重过剩，行业自身供给收缩，落后产能逐步淘汰，2017年开始PTA  行业逐步好转，加上PTA上游原材料PX产能进入扩产周期，未来PTA原材料成本将会大幅降低，价差有望持续扩大；下游涤纶长丝需求增长强劲，带动PTA的需求大幅增加，行业景气度持续提升，公司是PTA行业龙头企业，参（控）PTA产能达1350万吨，将充分受益行业景气红利。
        迅速扩大涤纶长丝产能进入行业第一梯队，PTA+涤纶均衡发展。近两年随着小产能退出，涤纶长丝的龙头企业市占率不断提升，行业盈利能力大幅改善。公司通过并购加新建迅速扩大产能规模，预计未来两年将新增250万吨涤纶长丝产能从而进入行业第一梯队，充分分享行业景气红利的同时实现PTA+长丝均衡发展。
        建设文莱PMB  800万吨炼化项目，打造产业链一体化布局。文莱PMB800万吨炼化项目预计2019年初建成投产，届时恒逸石化将打通石化全产业链，形成“原油-PX-PTA-涤纶”和“原油-苯-CPL-锦纶”的双产业链竞争格局，实现真正意义上石化行业的一体化经营，原料的自产自足可以带来成本大幅降低，增强公司竞争力。
        投资建议：公司未来将成为“炼化-化纤”一体化的石化巨头，形成完整产业链闭环，带来更大的成长空间。公司紧抓行业景气大趋势，通过并购和自建来扩大涤纶长丝产能，将大幅增厚公司业绩。随着PTA行业景气度持续向好的趋势，公司PTA业务的利润水平也将大幅提高。我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为33.3亿、49.1亿、64.0亿，EPS分别为1.44元、2.13元、2.77元，对应PE为11.2、7.6、5.8倍，首次覆盖给予“买入”评级，12个月目标价24元。
        风险提示：国际油价大幅下跌、项目建设进度不及预期等