中泰证券-新三板市场2018中期策略-180607

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        投资要点          
        2018年上半年新三板市场回顾  市场总体数据。截止至2018年5月31日，新三板市场挂牌公司11309家，其中基础层10369家，创新层940家；集合竞价公司10031家，做市公司1278家  
        2018年分层前一年募资总额。根据wind统计，新三板市场2017年创新层企业分层前12个月累计融资5,369,865.26万元，全市场分层前12个月累计融资额为13,463,538.87万元；2018年创新层企业分层前12个月累计融资额为3,147,669.48万元，全市场分层前12个月累计融资额为8,649,619.96万元。18年1月至4月30日，市场完成融资总额约281.12亿元  
        2018年创新层企业公布。2018  年5  月25  日，股转公司发布《关于正式发布2018  年创新层挂牌公司名单的公告》，公布2018  年满足创新层标准的挂牌公司，共计940  家，与本次分层前相比，2018  年创新层公司数量减少453  家，占比降低4.08%  
        2018年一季报披露。截止至5月底，披露一季报公司共1298家，其中基础层公司482家，占比37.1%。做市转让企业457家，占比35.2%。2018Q1归母净利润同比增长787家，占比60.6%。我们统计2018Q1归母净利润为正且增速大于20%的基础层和创新层公司，值得关注的是自愿披露2018Q1报告的基础层公司。  
        新三板市场估值呈回落态势。我们选取各行业的PE中间值作为分析依据。除金融业，房地产业（新三板该行业主要为物业管理公司）外，新三板市场行业的市盈率普遍低于A股市场。对比新三板市场16,17年数据，除金融业，房地产业，电力、热力、燃气及水生产和供应业外，其余行业17年市盈率中间值均不同程度的小于16年数据。考虑到新三板市场的市盈率水平的变化一定程度上受制于其流动性，我们选取了一年内换手率大于10%的活跃做市企业继续进行分析。金融、房地产和电力、热力、燃气及水生产和供应是17年较为明显的估值提升的板块；农林牧渔，批发和零售业，水利、环境和公共设施管理业，卫生和社会工作，文化、体育和娱乐业，信息传输、软件和信息技术服务业、制造业和租赁商务服务业板块均估值出现回落  
        2018年下半年新三板市场展望  
        近期较难有分层政策红利。2018年是按照2017年12月发布的新的分层方案进行分层的第一年。2017年创新层公司共1329家，其中仅有800家企业成功进入2018年创新层，调出公司占比约40%，调整比例较高，预期收益公司不稳定，近期较难直接推出分层红利。  
        做市交易活跃公司估值回落，挂牌公司融资诉求遇冷。基于活跃交易的做市公司估值普遍回落，且融资市场总体偏冷，投资人可以挖掘适合投资标的。  
        IPO申报退出及并购退出仍未新三板主要退出路径。  
        关注"新三板+H股"新政及港股对生物科技企业上市支持政策带来的新机遇。
        风险提示：政策推进不及预期，标的筛选基于财务数据