天风证券-策略：CDR时代大幕开启，资本助力创新经济发展-180608

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        6月6  日晚间，证监会发布《存托凭证发行与交易管理办法》等9  份规章和规范性文件，并将于公布之日起实施，A  股市场CDR  时代大幕正式开启。与之前的征求意见稿相比，此次正式文件中的各项细则变化不大，我们曾在3  月31  日发布的《CDR  将重塑A  股科技股格局，助推现有科技龙头发展》一文中对CDR  的发行、交易、套利等机制进行详细解读，并及时跟踪相关政策。此次正式文件内容发布，本文将再一次梳理CDR  制度的各项要点。我们认为CDR  的启动将助推创新经济大发展！
        哪些企业会率先试点CDR？
        本次支持创新企业境内上市工作以试点方式开展，设定了较高的准入门槛，面向符合国家战略、具有核心竞争力、市场认可度高，属于互联网、大数据、云计算、人工智能、软件和集成电路、高端装备制造、生物医药等高新技术产业和战略性新兴产业，达到相当规模的创新企业。
        根据试点企业条件，我们认为有5  家红筹公司、31  家未上市创新企业符合发行CDR的条件，其潜在发行规模在4500-9000  亿。但考虑到证监会对发行节奏的控制，我们预计平均每年的发行融资规模在1500  亿左右，对资金的需求相对较小。
        六大战略配置基金保障CDR  试点，有望获得较好的收益，值得申购
        除CDR  配套文件外，南方、华夏、易方达、嘉实、汇添富、招商等6  家基金公司的封闭3  年期战略配售灵活配置混合基金即首批独角兽基金于6  月6  日正式获得批文。投资方面，募资规模上，每家基金总募集金额为500  亿元，合计可达3000  亿。这是为了保障CDR  试点做出的制度性安排，有助于缓解CDR  发行对市场流动性的冲击。从CDR  发行定价管理角度，我们认为会为二级市场投资者留下一定空间，因此作为战略配售基金是有望获得较好收益的，值得申购。
        CDR  发行定价机制将如何演绎？
        关于CDR  的发行定价机制，证监会相关负责人在作出官方解读时明确：1）试点创新企业将充分通过询价来发现价格；2）监管部门要求发行人及其主承销商本着审慎定价、公平配售、有利于市场稳定和企业长远发展的原则科学设计发行方案，确定合理的发行价格和估值。基于此我们认为CDR  的发行定价既不可能完全按照A  股IPO  现有的发行定价机制，也不会完全参照美股估值进行定价，其询价结果极有可能介于两者之间，给二级市场留下足够的空间。
        CDR  发行上市将提升A  股科技龙头估值，助推创新企业成长
        中期来看，随着CDR  发行上市，其估值将明显上升，这会提升A  股现有科技龙头的估值。长期来看，A  股优质科技股数量将明显上升，对科技股板的估值定价也将更加有效，为创新经济的发展提供资本市场的服务能力。
        风险提示：CDR  或独角兽发行量过大、CDR  或独角兽发行估值过高。