招银国际-嘉里物流-0636.HK-沿一带一路扩张-180608

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        大中华及东盟领先的第三方物流公司：嘉里物流提供综合物流、国际货运代理及供应链解决方案。拥有横跨六大洲、覆盖逾  50  个国家的全球网络。
        电子商贸带动东盟业务高增长：集团正在东盟建立跨境快递服务网络，已在泰国、马来西亚、印尼、越南等地有业务。目前泰国业务最成功（集团目前持股63%，上月转让了  17%股份予曼谷轨道交通系统  BTS  Skytrain，成为其唯一的快递物流合作伙伴），于  17  年录得  1.83  亿港元的净利润（同比增长138%）。
        捕捉一带一路机遇：过去一年，集团致力为  “一带一路”    带来的潜在机遇布局，拓展网络和服务，将业务伸延至九个中亚国家。
        收购以扩张全球网络：集团于最近两周公布了两项收购  -  南非约翰内斯堡的货运及物流公司  Shipping  and  Airfreight  Services，及总部于米兰的物流公司Saga  Italia。在更多国家建立业务及办事处的好处之一，是可绕过代理人，藉以提高利润率。在  2014-2017  年，集团动用其年度资本支出的  30%-50%进行收购。尽管其净负债比率一直在上升，但我们认为目前  24%的净负债率仍然健康，有能力作更多收购。
        自有货仓带来优势及升值潜力：集团拥有大中华和东盟最大的仓储资产。以建筑面积计，该等物业之  51%为自有。如此资产拥有模式有几大好处：1）较不受租金成本上涨影响，2）令客户感到更稳定、可靠，较易获得客户长期信任，3）有机会释放土地价值。  集团在香港拥有约  510  万平方尺的投资物业（其中约  68%的建筑面积于葵涌），于  17  年资产负债表的估值为  85  亿港元（每平方尺  1,670  港元）。相比之下，近两年一些第三方的葵涌仓库成交价高达每平方尺  5,000  港元以上。
        估值不高：目前估值为  17  年市盈率  9.2  倍，或  17  年核心市盈率  16.5  倍（撇除投资物业重估收益），约低于历史平均值一个标准差。派息比率自上市以来每年都调升，但随着集团继续寻求扩张机会，我们相信在可见将来将保持在核心盈利的~30%。
        主要风险：(1)  潜在的环球贸易战；(2)  中国内地竞争加剧及成本上升。