中泰证券-大全能源-688303-盈利能力高增，业绩超预期-210819

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事件：公司公布2021年中报，1H21营收45.12亿元，同增111.99%；归母净利21.61亿元（招股书预测范围18.8-19.2亿元），同增597.96%。

其中2Q21营收28.50亿元，同增200.47%；归母净利15.79亿元，同增2671.15%；扣非归母净利15.76亿元，同增2820.22%；毛利率69.36%，同增53.85PCT，环增22.92PCT；净利率55.39%，同增49.39PCT，环增20.53PCT。

业绩超预期。

盈利能力提升推动业绩高增。

1H21公司毛利率和净利率分别为60.92%/47.89%，同比分别增加35.9/33.35PCT。

三大费用方面，2021上半年公司期间费用率3.68%，较去年同期下降3.51PCT，其中销售费用率、管理费用率（含研发）、财务费用率分别为0.04%/1.37%/2.26%，较去年同期分别下降0.05/1.73/1.73PCT。

1H21公司加权净资产收益率（ROE）为37.59%，同比增加28.74PCT；2Q21净资产收益率（ROE）为26.13%，同增24.54PCT。

多晶硅售价快速提升，2024年底规划产能27万吨。

（1）产量：上半年公司多晶硅产量4.13万吨，占国内多晶硅产量的18.19%，同增9.01%；其中1Q21/2Q21产量分别为2.02、2.11万吨。

上半年公司多晶硅销量4.25万吨，同增11.98%，其中1Q21/2Q21销量分别为2.14、2.11万吨。

（2）产能：截至2021年6月底，公司多晶硅产能为7万吨/年，预计三期B阶段年产3.5万吨多晶硅扩产项目年底建成投产，2022年3月底前达产。

公司计划未来三年保持年均50%左右的产能增速，拟在2024年底前实现高纯硅料总产能27万吨/年。

（3）售价：1H21公司多晶硅平均不含税售价105.53元/kg，同增89.67%，其中1Q21/2Q21不含税均价分别为77.15、134.46元/kg，供需偏紧推动价格维持高位。

（4）成本：1H21公司多晶硅平均成本41.46元/kg，同降1.33%，其中1Q21/2Q21单位成本分别为41.45、41.47元/kg。

1H21多晶硅平均现金成本35.53元/kg，同降0.73%，其中1Q21/2Q21现金成本分别为35.46、35.6元/kg。

投资建议：目前国内单晶料供需处于紧平衡状态，国内2021年能够释放的实际产能有限，供应持续偏紧。

公司是国内领先的高纯多晶硅制造商，2020年多晶硅产量位居全球前列，1H21多晶硅产量占国内产量18.19%，低成本产能扩张有望进一步巩固先发优势。

我们预计2021-2023年公司分别实现营收116.67、130.96、135.21亿元，实现归母净利70.25、76.92、80.24亿元，同比分别增长573.54%、9.49%、4.32%，当前股价对应三年PE分别为16、15、13倍，维持“增持”评级。

风险提示：多晶硅价格大幅下跌风险、原材料价格波动及优惠电价不能持续等导致的成本大幅增加风险、新募投项目实施进度不及预期风险、弃光限电风险、技术更新风险、市场竞争风险。