国信证券-龙马环卫-603686-高速增长、现金充裕的环卫龙头-180608

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        环卫服务行业今年放量增长，大订单数量显著增长，利好龙头
        今年环卫行业增长快速。2018  年整个环卫市场不论是新签订单数量还是金额都有显著的高速增长，而且大金额订单也显著增多。一季度环卫订单数量同比+32%，合同总额同比+100%。预计今年是环卫服务市场化大年，行业高速增长，全年市场订单有望超  2100  亿元，且龙头效应明显。
        环卫服务订单加速落地，势头大好，稳居行业前列，中标省份增多
        公司进入  2018  年后，新签环卫订单增长快速。截至五月底，公司今年新增环卫服务年化合同金额已达  4  亿元，稳居行业前列。公司目前在手年化运营订单规模超  12  亿元，总金额超  120  亿元。在手丰富的订单将有力保障公司未来业绩增长。从中标区域来看，除传统优势的福建区域外，公司新进入了江苏、安徽和广西三个省，服务范围再次拓展。另外，此前山东高速战略入股公司，预计将凭借其在山东区域的资源，帮助公司迅速开拓山东地区市场。
        新生产线投运，环卫装备产能瓶颈消除，装备业务保持高增长
        公司2017  年装备业务由于产能瓶颈，产量下滑，但公司主攻高端装备板块，占比逐渐提升。公司募投的装备新生产线已建设完成，一季度末完成搬迁工作，开始生产，产能瓶颈消除。新生产线满产后公司整体产能预计可提升  30%以上。预计随着新生产线的投运，高端装备比例的不断提升，公司装备业务增速有望超过行业平均的  15-20%左右的行业增速，未来两年保持  25%+的平均增速。
        经营稳健，现金流优质，环卫  PPP  资产模式较轻
        公司经营稳健，经营性现金流常年保持正值，  2017  年净额为  2.89  亿元。投资性现金流流出  16  和  17  年增长快速，主要是公司大力发展环卫  PPP  业务。环卫服务  PPP  属轻资产，只需初始的装备投入和垫付前几个月的员工工资。开始运营后，政府按月支付，现金流好。公司  2018  年一季度末在手现金为  10.95亿元，加上经营性现金流的回款，足够支持对于环卫  PPP  项目的投资。
        盈利预测与评级
        公司是环卫服务的优质稀缺标的，订单加速落地。我们预计公司  2018-2020年净利润预计分别为  3.3/4.3/5.6  亿元，对应  PE  为  21/16/12  倍，买入评级。
        风险提示：项目进度或订单拓展低于预期