天风证券-AMD-AMD.US-点评：公布7nm GPU加入AI计算抢滩战，Ryzen+EPYC“双子星”仍是中流砥柱，TP上调至18美元，重申买入-180608

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        公布7nm  Vega  GPU  加入AI  抢滩战，可享受更高的估值弹性
        AMD  近日展示面向专业级/数据中心的7nm  Radeon  Vega  GPU  原型芯片，包含4  个HBM2  内存，最高32  GB，性能较上一代提升35%，芯片密度提升1x，能效提升1x。基于该GPU  的Radeon  Instinct  加速器已向初始客户提供样片，预计下半年发货。我们认为AMD  的2017  年在GPU  领域进展略微平淡，面向游戏市场的Vega  GPU  客户接受度较为一般，云计算与AI布局未赢得明显突破。而随着专为人工智能和深度学习设计的7nm  GPU  公布，让AMD  拥有拥抱AI  计算蓝海的资本。我们一直看好AMD  作为唯一拥有GPU  和x86  硅芯片技术的公司，积极利用GPU+CPU  异构计算的技术储备入局云计算和AI，也让公司有机会享受更高的估值弹性。
        Ryzen+EPYC“双子星”带来量价齐升和毛利扩张
        Ryzen  CPU  在2017  年的闪耀给2018  打下坚实基础，根据Mindfactory.de销售数据，17  年中发布的主流型号Ryzen  5  1600  短短不到一年就成为AMD历史上销量最好的CPU产品。而随着集合了Ryzen  CPU+Vega  GPU的APU，以及Zen+为核心的第二代Ryzen  CPU  已经面市，我们看好AMD  的Ryzen不断上抢中高端台式机和笔电市场，量价齐升的同时进一步改善毛利。亚马逊销售数据也显示，销量前十的CPU  产品AMD  与Intel  各占5  款，前五中AMD  依靠第二名Ryzen5  1600，第三名Ryzen  2400G  及第四名Ryzen1600X  独占3  席。AMD在Computex  上还发布了第二代Ryzen  ThreadRipper发烧级处理器，采用12nm  制程，最高可达32  核心和64  线程。同时间Intel也发布了28  核的Core  i9  工作站CPU，以及Core  i7-8086K  CPU。AMD  的CPU  策略一直是通过单核价格(core/price)优势，不断增加内核提升整体性能，来对抗英特尔的IPC  高性能（每个时钟周期执行的平均指令数）。第二代ThreadRipper  预计Q3  发布，也早于Intel  28  核i9  的Q4。
        EPYC  服务器芯片在17  年放量速度略低于我们预期，也是鉴于多年后“从零到一”回归市场的渠道适配适应时间。公司维持到年底会实现中单位数份额的预测，我们认为今年开始随客户对EPYC  的熟悉和曝光程度提升会加速量价齐升的过程，预计年内AMD  数据中心处理器市场份额能够向3%以上突破，对应收入可达到5.5-7.4  亿美元以上。目前AMD  EPYC  云计算客户已收获亚马逊AWS、微软Azure、百度云、腾讯云等，OEM  厂商包括Cisco、Dell、HPE、Supermicro、联想、曙光等适配也将加速放量过程。不过我们还提醒在市场预期明年第二代7nm  EPYC  产品面市的情况下，今年客户的购买意愿可能受限。而虽然英特尔的10nm  被推迟到明年延长了AMD  的时间窗口，但也会在明年与EPYC  新品正面竞争。
        CPU+GPU  双剑合璧的唯一，入局云计算和AI  将获得更高估值弹性
        AMD  股价在经历了15  年起两年7  倍的高增长后，17  年在市场高预期之下进入产品储备的蛰伏期，但我们一直强调AMD  2017  年包括Ryzen  在PC市场的广受欢迎，EPYC  在服务器市场的蛰伏积累，以及Vega  GPU  逐渐向英伟达看齐进入AI  芯片的渗透，属于多方位回归市场的破局之年。进入2018  公司可通过更好的执行力，来实现更为坚实的业绩兑现。而挖矿市场进入Q2  及下半年会进入动态递减过程而需求减弱，对AMD  及英伟达的影响将式微。
        估值方面，AMD  PS  仅2.5x，对比Intel  4.2x  和英伟达14.6x，我们认为随着Ryzen+EPYC  的放量，短期将为Q2  至下半年业绩加码；长期则依靠CPU+GPU  协同享受AI  加速。我们上调盈利预测，公司18/19  年营收从61.3/67.3  上调至65.5/75.8  亿美元，净利润从3.9/5.4  上调至5.0/6.5  亿美元，对应2019  年2.7x  PS，目标价从16  上调至18  美元，重申“买入”评级。
        风险提示：市场需求不及预期，研发能力影响产品升级。