中信证券-浙江自然-605080-2021年中报点评：产能顺利释放，业绩如期增长-210819

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公司公布2021年中报，2021H1公司实现收入/净利润4.95/1.37亿元，同比增长44.72%/44.73%，收入与盈利双双快速增长的背后，是公司在研发/产品/产能布局多年来的厚积薄发。

疫情后户外运动迎来热潮，伴随未来新品类快速导入客户，产能规划逐步落地，公司有望实现远期20亿元收入目标。

公司产能释放得到验证，同时产品结构升级伴随效率提升，我们上调公司2021/22/23年EPS预测至2.21/3.03/3.97元（原预测为2.16/3.00/3.89元），给予2022年25倍PE，上调目标价至76元（原目标价为69元），维持“买入”评级。

收入：产能投放顺利，产品结构升级伴随效率提升，共同推动收入+44.72%。

公司公布2021中报，21H1实现收入4.95亿元（+44.72%），Q2单季收入2.70亿元（+37.06%），环比增速有所放缓。

收入快速提升，核心在于产能问题得到初步解决。

1）公司TPU复合面料扩产项目释放产能，上半年公司TPU相关产品收入达3.53亿元，同比增长48.6%，销售占比进一步提高。

2）公司PU软泡自动化产线投产，提高生产效率，解决了多年产能掣肘问题，自动充气垫产品收入增长46.0%。

3）伴随TPU复合面料产能与技术提升，公司防水箱包收入同比增长98.0%。

盈利：储料缓解原材料上涨压力，自动化改造提升人员效率，净利率同比提升44.73%。

公司21H1实现净利润1.37亿元，同比增长44.73%，Q2单季净利润0.76亿元（+34.47%），环比增速下降。

上半年原材料价格上涨较快，公司利用化工储料缓解成本压力，最终实现毛利率40.75%，环比微降0.66pct。

同时公司经营效率提升，期间费用率小幅优化，在收入大幅增长下，净利率达27.74%，同比基本持平。

产能：研发新品类有望快速导入客户，未来产能布局规划清晰，长期规划20亿元收入规模。

公司持续开展新工艺与新产品研发，未来家用充气床垫、水上运动用品与保温箱包新品在得到客户验证后有望快速导入客户。

同时在产能布局上，公司短中长期规划清晰。

1）短期：公司新建TPU面料与户外用品产能项目累计已投资2.58亿元，占总投资额54%，建成部分TPU产能已成功投产助推公司21H1收入增长。

2）中期：公司越南新建厂房已接近尾声，累计投资额占比达97%，伴随疫情影响逐步消退，越南产能将利用劳动力价格优势，布局关税优势与人工占比较高的保温箱包产品。

3）长期：公司自动化改造项目预计将加大智能制造水平，优化提升已有产能生产效率。

预计长期产能规划下，公司有望实现20亿元销售规模。

长期展望：疫情+健康意识提升催化户外运动热潮，国内露营市场伴随户外热潮进入爆发期。

疫情下室内活动受限，同时居民健康意识有所提升，催化户外运动热潮。

根据美国户外协会数据，美国户外运动参与率由长期45%水平提升至2020年历史高位的53%，野营度假/远足人数同比提升790/810万人。

同时国内市场下，居民收入增长+国家户外产业规划提升户外运动参与度，2020年露营相关企业注册量达7900余家，同比增长332%，国内露营市场迎来爆发期。

风险因素：原材料价格大幅上涨、越南工厂产能投放不及预期，疫情反复。

投资建议：公司多年来深耕户外用品领域，在研发/产品/产能布局多年来厚积薄发。

2021年伴随产能落地与疫情后户外运动热潮，公司未来新品类有望快速导入客户，逐步实现远期20亿元收入目标。

公司产能释放得到验证，同时产品结构升级伴随效率提升，我们上调公司2021/22/23年EPS预测至2.21/3.03/3.97元（原预测为2.16/3.00/3.89元）。

参考户外用品相关公司估值水平，同时考虑公司在户外产品细分领域领先地位，给予2022年25倍PE，上调目标价至76元（原目标价为69元），维持“买入”评级。