国金证券-复星医药-600196-深度研究：中国生物药龙头，奇点临近！-180608

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        复宏汉霖：中国生物药龙头，核心产品收获在即！
        .  Biosimilar：  目前产品线布局完整，覆盖了全线产品，通过差异化临床策略，  国内领先，  核心产品收获在即。其中利妥昔单抗生物类似药针对DLBCL  递交上市申请，针对RA  即将进入临床III  期，均为国内首家，定量估值在46-65  亿人民币；曲妥珠单抗生物类似药，针对乳腺癌适应症临床III期，国内排名第二，胃癌适应症临床前，定量估值44-65  亿；阿达木单抗生物类似药，针对银屑病适应症III  期临床进行中，临床进展最快；针对RA  临床I  期，定量估值26-38  亿；贝伐珠单抗生物类似药，针对CRC  适应症临床III  期，国内第一，NSCLC  临床一期，定量估值44-53  亿。
        .  创新生物药：针对不同产品进行结构优化、针对新靶点研发具有自主知识产权产品，针对EGFR、VEGFR2、PD-1、PD-L1  等靶点产品临床领先，研发实力雄厚，临床持续推进。
        .  定量估值：根据国金“5D3S”药品评估模型，我们认为在不考虑产品的超适应症使用的情况下，目前临床后期的产品的估值在160-220  亿人民币，在研及早期产品估值10  亿，合计静态估值为170-230  亿人民币之间，随着新产品的临床推进，公司的价值将持续提高。
        复宏汉霖优势：可负担起的创新药！
        .  凭借更低的研发成本、更低的生产成本和更高的临床成功率，复宏汉霖的可以提供质高价优的生物药；同时凭借具有自主知识产权的产品和国际化的临床，推进产品的组合疗法和国际市场的准入，铸就公司的综合壁垒。
        复星医药：创新驱动的综合医疗集团！
        .  复星医药作为复宏汉霖的控股股东，持续的研发投入造就了国内优秀的生物药企，我们认为未来复宏汉霖凭借复星医药的资源禀赋，在产品上市后的销售、商业医保的对接、生产基地建设及海外注册形成协同效应，造就中国的生物药龙头。
        盈利预测
        .  复星医药作为复宏汉霖控股股东，我们预计公司18-20  年归母净利润分别为37.51/43.84/51.35  亿。考虑到公司利润结构改善带来的估值重构以及研发的收获期，给予买入评级。
        风险提示
        .  并购低于预期、整合低于预期、新产品获批低于预期、产品降价。