中信证券-耐世特-1316.HK-2021年中报点评：新订单有望进入收获期，无惧芯片供给波动-210819

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受芯片短缺、大宗原材料影响，公司2021H1环比去年下半年小幅下滑。

分地区来看，亚太地区表现超预期，北美地区受芯片短缺拖累较大。

公司明确受益于美国新能源汽车补贴政策，维持“买入”评级。

收入符合预期，2021H1净利润环比2020H2小幅下滑。

公司2021H1实现收入17.34亿美元，同比增长43%，环比下滑4.8%，实现归母净利润0.83亿美元，同比增长62.9倍（去年基数低），环比下滑28%，上半年业绩小幅承压。

公司上半年毛利率为13.1%，较2020H2的15.9%有明显下滑。

从EBITDA角度看，公司2021年上半年实现EBITDA为2.13亿美元（2020H2为2.62亿美元），实现EBITDA利润率为12.3%，较2020H2的14.4%有所下滑，EBITDA利润率环比下滑的原因有：（1）因为OEM芯片导致的减产、价格等因素减少EBITDA利润约0.58亿美元；（2）因为大宗原材料（800万美元）和物流成本（1700万美元）导致EBITDA利润受损；（3）汇兑损益等因素有正向贡献。

亚太市场继续超预期，北美市场盈利能力承压。

分地区看，上半年北美业务收入环比-7.9%，亚太、欧洲南美业务收入分别同比-10.1%和+1.4%，分别跑赢行业基准+5.6%、+1.8%、+8.6%，收入端表现整体符合预期。

而上半年北美/亚太/欧洲南美市场的EBITDAMargin分别为10.7%/20.6%/6.4%，2020H2为14.6%/19.2%/8.8%。

北美地区受累于缺芯和物流成本的提升，利润率略低于预期。

我们认为，随着美国新能源刺激政策的落地以及芯片供给未来改善，北美乘用车以及皮卡的需求量有望迎来改善。

下半年迎来订单加速落地，公司有望成为北美电动皮卡热销的受益标的。

2021年上半年，公司斩获13.4亿美元的订单，预计下半年公司将斩获50亿美元的订单。

今年斩获的订单中，已有42%的项目配套车型为新能源车型。

此外，线控项目正在分别与大众、通用两家整车厂开展紧密合作，我们预计在2024-2025年可以投产。

在最受关注的电动皮卡车型中，公司已经配套电动悍马、电动F150、电动silverado等重点车型，单车价值量有望进一步提升，并有望继续开拓新客户，助力公司R-EPS业务扩大市场份额。

风险因素：配套车型销量不达预期；研发进度低于预期；中美贸易摩擦加剧。

投资建议：公司是智能驾驶稀缺性标的，L3级以上的EPS订单占比迅速提升，未来有望成为智能驾驶时代的转向巨头。

公司有望受益于北美电动车市场的刺激政策，并有望随着电动皮卡车型销量的爆发迎来业绩的提升。

我们看好公司在自动驾驶领域的战略地位以及在电动车市场的配套潜力，长期看好公司拓展新客户的能力。

因芯片短缺影响，我们下调公司2021/22/23EPS预测至0.08/0.13/0.16美元（原预测为0.12/0.14/0.17美元）。

维持公司16.00港币目标价，对应400亿港元市值，维持“买入”评级。