天风证券-扬农化工-600486-中化增资收购扬农集团，看好扬农化工远期发展-180607

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        中化国际增资收购扬农集团股权，助力集团长期发展  
        今日，中化国际公告拟与中化浙江以不超过61亿元人民币的价格通过增资和收购方式共同投资江苏扬农集团。交易完成后，中化国际和中化集团、中化浙江共同持有扬农集团80%股权。中化国际拟与中化集团、中化浙江签订《股权托管协议》，受托管理其持有的扬农集团0.04%和39.84%的股权。本次交易对扬农集团整体估值为74.84亿元，以17年3.80亿元归母净利润测算（7.87亿净利润），对应19.7X  PE。此外中化浙江拟对扬农集团增资36亿元，完成后集团注册资本由1.69亿元提升至2.5亿元。  
        我们认为本次增资收购将促进扬农集团未来发展，考虑到扬农集团是扬农化工重要原料供应商，上市公司将间接受益。首先扬农集团计划于19年底完成搬迁，宝塔湾区业务将转移至连云港等地开展（公司公告），我们认为搬迁及新建厂区将有大量资金需求，本次增资将部分解决此问题。其次未来中化集团农药业务进一步协同发展，扬农集团有望获得更多资源支持。中化集团研发有沈阳中化农药化工研发有限公司和浙江省化工研究院是两大国家级农药研发平台，生产有沈阳、南通、扬州三大生产基地（公司官网），集团农药业务规模居国内前列。  
        菊酯Q2继续涨价，扬农化工持续受益  
        菊酯Q2涨价，其中联苯菊酯均价上涨至36.7万元/吨，环比Q1提高18.41%；功夫菊酯价格始终维持在25.0万元/吨高位（卓创资讯）。我们认为菊酯价格持续上涨首先是供给收缩：春江润田安全事故减产，苏北一企业由于环保问题负荷偏低，江苏皇马停产检查。其次是中间体涨价：贲亭酸甲酯紧缺（天泽环保事件）；功夫酸有效产能降低一半；印度醚醛反倾销，存涨价预期；联苯醇基本无有效供应。我们测算功夫/联苯菊酯每涨价1万元/吨，公司业绩分别增厚0.19/0.11亿元。  
        麦草畏快速放量，支撑公司长期发展  
        我们预计公司17年麦草畏销量1.3万吨，按孟山都双抗作物推广测算，18/19年预计2.2/2.5万吨，公司优嘉二期2万吨麦草畏已经处于满产状态（公司公告）。考虑南美推广，麦草畏需求增长预计持续至2025年。以10  万元/吨测算，吨净利为2.0-2.5万元/吨。  
        投资建议与盈利预测  
        菊酯量价格Q2持续上行，麦草畏18年大幅放量，我们维持公司18-20年净利润为10.3/12.2/13.2亿元，现价对应2018年PE  17.8X。参考可比公司，维持目标价70.5元，"买入"评级。  
        风险提示：气候异常风险，农药需求下滑风险，汇率风险