天风证券-电气设备行业中游崛起系列2：核心三问勾勒锂电中游投资逻辑-180607

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          前言：近期电动车板块受光伏政策波及，出现大幅波动，但我们认为板块正在迎来明确投资机会，目前正是绝好配置时点。在本文我们将进一步探讨看好电动车产业链的核心逻辑，并追踪行业潜在边际变化。  
        全年电动车销量及电池装机量预测更新  
        下游销量预测：预计全年新能车总销量110万，其中乘用车80万，客车10万，专用车10万。预计下半年乘用车销量53万，商用车销售25万。  锂电装机预测：预计全年电池装机总量54GWh，其中乘用车28GWh，客车18GWh，专用车8GWh。预计下半年乘用车装机量20.6GWh，客车装机量13.5GWh，专用车装机量7.1GWh。  
        看好新能源汽车板块的四大核心逻辑  
        1）下游新老车型交接完毕，A0和A级高续航里程车型静待执行期；  
        2）中游材料5月底库存见底，排产上环比4月有较大改善，放量趋势明确；  
        3）全球汽车龙头企业已开启电动车转型，供给端将出现重大改善；  
        4）以"深圳蓝"计划为代表的非货币化政策持续推动行业发展。  
        新能源汽车板块核心三问  
        1）为什么我们明确判断6月下游放量：执行期新老车型交接，新车型优势明显。网约车真实需求高；A级及A0级EV性价比高，占比不断提升；A00小车提档后续航里程增加而价格基本不变。
        2）为什么6月放量更看好锂电中游：销量结构改善，单车带电量明显提升，对中游需求更具意义；5月下旬进入价格谈判，但降价幅度有限。
        3）二季度中游真实排产情况：根据产业数据测算，当前中游材料库存已经见底，5月排产环比提升。主流电芯厂开工率的提升也带动电池材料需求。  
        特斯拉落地进一步拉动锂电材料需求  
        特斯拉本周二召开的股东大会中公布了其上海建厂计划，上海新工厂将被命名为"Dreadnought"，将具备电池生产与车辆组装的功能。我们预计2020年特斯拉上海工厂能够生产30万辆电动车，对应动力电池总需求为20GWh。从测算结果来看，三元正极、高端隔膜明显受益，受益标的包含正极材料环节的当升科技（Tesla储能正极材料供应商）、贝特瑞和芳源环保（Tesla正极材料和前驱体供应商），以及隔膜环节的创新股份和星源材质。  
        投资建议：当前车型、销量和价格都进入稳定期，基于对下半年销量的分析及产业链情况测算，我们认为锂电中游将会是边际改善最明显环节，特斯拉落地外加宁德时代上市继续提供催化剂。继续重点推荐低估值的锂电材料龙头杉杉股份，并重点推荐高端动力电池供应链（宁德时代、特斯拉、松下、LG等）：璞泰来、宏发股份、当升科技、长园集团、先导智能（联合机械覆盖），同时建议关注优质锂电企业：澳洋顺昌、亿纬锂能、国轩高科。  
        风险提示：产业政策发生变动，下半年销量不及预期，车型投放不及预期，中游价格大幅下降