天风证券-东材科技-601208-两翼齐飞，功能膜大放异彩-210819

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收入利润快速增长公司发布2021年半年报，实现收入15.89亿元，同比增长81.64%；实现归母净利润1.8亿元，同比增长149.4%；其中2季度实现营业收入8.43亿元，同比74.68%；实现归母净利润0.95亿元，同比增长98.3%；业绩符合前期预告。

光学膜光伏膜两翼齐飞，利润大幅增长公司收入利润大幅增长主要来自功能膜尤其是光学基膜和光伏基膜的贡献。

根据我们测算，公司绝缘材料、光学膜、电子材料和阻燃材料销量分别同比增长16.68%/272.7%/327.1%/3.6%，价格分别同比增长8.14%/-2.25%/-8.8%/6.2%。

并购胜通光科，公司光学膜销量大幅增长，实现净利润（含胜通光科）7195万同比增长214.2%。

光学膜均价较Q1略有下滑主要是2季度淡季影响。

四川东材上半年实现净利润9035万元同比增长105.2%，预计主要原因是光伏膜利润大幅增长，可比公司裕兴股份和双星新材盈利均大幅增长。

电子材料收入增长3.27倍，主要是受益于全球PCB产能转移至国内以及相关材料进口替代加速。

公司上半年毛利率25.06%同比持平，期间费用率11.16%同比下降4.92PCT。

收入大幅增长，运行效率持续提升，公司存货周转率和应收账款周转率分别为4.66和3.54，同比均明显提升。

产能释放，下半年仍将保持快速增长新能源、特高压输电、发电设备、轨道交通等行业迎来建设高峰，同时受益于5G通讯、光电显示、新能源汽车等新兴行业的高速发展，核心原材料的国产化替代进程明显加速。

公司把握时机迅速扩产，2万吨光学基膜和PVB胶片工程进度分别为97%和95%，预计下半年将投产；1亿平米功能膜，6万吨特种环氧树脂，5200吨高频高速PCB用特种树脂和8万吨聚酯基膜，等项目将陆续投产，内生增长动力持续增强。

盈利预测与估值：维持公司2021-2023年净利润预测分别为4.0/6.1/7.7亿元，现价对应PE分别为35.04/23.13/18.48倍。

公司是国内功能膜及电子树脂细分领域龙头，研发能力强，有望成为高分子新材料平台型公司。

下游需求快速增长且进口替代空间大，维持“买入”评级。

风险提示：产能利用率不足；原料价格波动；人才流失；安全环保风险；汇率波动；。