申港证券-奈雪的茶-2150.HK-贩卖茶饮快乐第一股，领跑千亿赛道-210818

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投资摘要：奈雪的茶是于2015年成立的中国领先的高端现制茶饮连锁品牌，占中国高端现制茶饮店市场份额的18.9%。

公司采取直营模式不断扩张门店，截至2021年6月，奈雪的茶已于全国70个城市布局562家门店。

公司于2020年11月推出全新茶饮店型奈雪PRO，截至2021年6月，奈雪pro已布局全国28个城市共67家店。

公司计划2021/2022年主要在一线城市及新一线城市新开300/350家店，其中约70%为奈雪pro店，约210/245家。

中国现制茶饮正步入黄金发展期，2020年现制茶饮市场规模达1136亿元，预计2025年将达3400亿元。

高端现制茶饮市场增长最快，15-20年高端现制茶饮市场从8亿元增长至129亿元，CAGR高达75.8%，预计2025年将达522亿元。

在品牌效应逐步强化、资本不断注入以及快速的市场扩张下，未来高端现制茶的市场份额将进一步集中，头部品牌将越来越受信赖，护城河也将逐步建立。

奈雪的茶主要集中在一线及新一线城市，同时也在逐步扩张至更低线城市。

2021-2022年公司新店计划中，一线（占新店的40%）及新一线城市（占30%）仍是主要布局区域。

目前，奈雪的茶全国单店日均销售额有所下滑，主要因单量下降，而非客单价。

单量下降主要因新店的网红效应在逐步减弱，18-20年的门店大量加密对原有门店有所分流，同时叠加2020年疫情影响。

未来奈雪的茶品牌逐渐成熟，开店布局逐渐稳定，单店的日均销售额也将趋稳。

高品质的新鲜食材、多元化的场景、线上线下为一体的渠道优势、强粘性的品牌化以及广泛的客群，使奈雪的茶广泛受到消费者喜爱，从马斯洛五层需求来看：1）生理需求，奈雪的产品具备可得性、多样性和便捷性；2）安全需求，奈雪自建供应链以保证产品储存和物流的高水准，提供新鲜和安全的产品；3）社交需求，奈雪推出多类型门店为消费者创造不同的社交空间；4）尊重需求，奈雪从多维度提升客户满意度以建立品牌势能；5）自我实现，奈雪以其产品、线下体验及社群所尊崇的生活方式与客户产生共鸣，连接品牌和个人价值，实现精神互动。

目前高端现制茶饮市场里，奈雪的茶和喜茶呈现双寡头格局。

1）从门店数量及一线和新一线城市的门店布局来看，喜茶优于奈雪的茶，但奈雪的茶目前覆盖的城市较喜茶更宽更广。

2）由于喜茶抢先一步向外省扩张，尤其是向上海和北京，故在一线城市中喜茶的先发优势较为明显，品牌也更具影响力。

3）现制茶饮市场同质化中也具备一定的差异性。

“茶饮+软欧包”的产品策略使奈雪的茶在同质化产品中走出差异化风格，不仅满足了消费者的各类需求，还提高了客单价。

奈雪的茶在2020年11月推出的奈雪的茶PRO店，还新增了咖啡品类，覆盖更多客群，提供更多样化的产品服务。

根据我们的推算，各品牌的成熟单店模型的盈利能力，星巴克>喜茶go>喜茶>奈雪的茶写字楼/社区PRO店>奈雪的茶商场PRO店>奈雪的茶标准店。

奈雪的两种PRO店型在盈利模型中较标准店更具竞争力，主要因员工成本和租金成本均更低，投资回报周期更短等。

投资策略：预计21-23年公司收入51.6/73.8/96.1亿元，同比增长69%/43%/30%，20-25年收入CAGR约29%；归母净利润1.0/2.9/4.5亿元，同比增长-/190%/57%，20-25年归母净利润CAGR约75%。

21-23年每股收益为0.06/0.17/0.26元，现价对应PE为141/49/31倍。

首次覆盖公司，给予“增持”评级。

风险提示：疫情反复，客流不达预期；行业竞争加剧，门店经营不达预期；门店扩张不及预期；食品安全问题。