新时代证券-2018年5月通胀数据点评：非食品价格上涨冲销食品价格回落影响-180609

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        非食品价格支撑CPI    
        5月CPI同比增速和上月持平，食品价格对CPI同比拉动减弱，一方面，尽管5月食品价格环比降幅收窄，但去年同期基数抬升，拉低了CPI同比增速；另一方面，鲜果和水产品价格同比增速回落，其中，鲜果价格同比下降2.7%，对CPI的拉动较4月降低0.12个百分点。非食品价格同比小幅上涨。衣着、居住、生活用品、医疗保健等价格同比增速较上月变化不大，变化较大的是交通和通信价格，主要受5月原油价格大幅上涨以及国内成品油调价的提振。
        影响6月CPI同比的主要因素有：第一，6月CPI翘尾因素进一步上升，去年同期基数偏低。第二，今年以来猪肉价格是CPI最大拖累项，因此猪肉价格反弹的力度和持续性对6月CPI有较大影响。第三，中美贸易摩擦带来的不确定性，中国同意扩大对美国农产品、能源进口是基于双方相向而行、不打贸易战的基础上，若美国正式征收关税，中国反制措施紧随，对大豆等农产品征税，有可能增加中国通货膨胀压力。从6月进出口数据来看，中国已经显著加大对巴西进口大豆等农产品的力度，但大豆等农产品收割具有季节性，想完全替代美国进口具有难度。另一方面，如果大幅扩大农产品进口，可能会降低国内农产品价格。  
        综合来看，6月CPI可能会小幅上涨，但在下半年，随着翘尾因素逐渐下降，需求平稳且不具备大幅提升的基础，全年仍是温和通胀，低于3%的政策目标，通胀对货币政策的制约较小。
        PPI继续回升    
        5月PPI同比增速回升，主要原因有：1）5月PPI翘尾因素回升至3.96%，去年同期基数偏低。2）供需扩张。5月高炉开工率和发电耗煤量同比增速回升，钢材库存下降，螺纹钢等钢材价格回升，推升黑色金属冶炼及压延加工业PPI同比增速。3）5月原油价格大涨推升石油和天然气开采业、石油加工炼焦及核燃料加工业PPI同比增速。  
        6月PPI同比增速可能继续回升，一方面，6月PPI翘尾因素进一步上升至4.17%的年内高点；另一方面，6月环保限产力度加大，供给收缩，需求平稳，供需矛盾下，工业品价格有进一步上涨的空间。  
        需要注意的是，信用收缩下，企业再融资压力加大，原材料价格上涨过多不利于小型企业补充原材料库存和生产，进一步增加其经营压力，这点从5月小型企业PMI可以看出。虽然央行使用降准置换MLF、扩大MLF担保品范围、续作MLF等工具来缓解小微企业融资压力，但在信用创造受限制的情况下，投放的流动性不容易顺利传导至小微企业，因此难以从根本上解决融资难、融资贵的问题，未来还需要更多促进流动性和信用边际宽松的政策出台。  
        风险提示：关注猪肉价格、原油价格的走势