太平洋证券-工程机械行业跟踪：5月挖机数据点评以及PPP项目清理影响分析-180609

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        报告摘要
        事件：根据协会统计数据，2018  年5  月共计销售各类挖掘机械产品19313  台，同比涨幅71.3%，其中国内市场销量（统计范畴不含港澳台）17780  台，同比涨幅69.6%，出口销量1523  台，同比涨幅95.3%。1-5  月份合计销量105935  台，同比涨幅60.2%，其中国内销量（统计范畴不含港澳台）98727  台，同比增长57.7%，出口销量7172  台，同比增长103.9%。
        为贯彻落实《关于规范政府和社会资本合作（PPP）综合信息平台项目库管理的通知》（财办金〔2017〕92  号）精神，加强PPP项目管理，全国36  个省、自治区、直辖市、计划单列市及新疆生产建设兵团开展了PPP  项目集中清理工作。根据明数数据，截至2018  年6  月5  日，各地累计清理退库项目1,600  个、涉及投资额1.71万亿元。
        一、5月挖机销量点评
        5  月挖机销量创历史5  月单月新高，对比2011  年销量更显韧性：2018  年5  月共销售挖机19313  台，同比增长71.3%，其中国内市场销量（统计范畴不含港澳台）17780  台，同比涨幅69.6%，出口销量1523  台，同比涨幅95.3%，销量大幅超市场预期。市场担心挖机销量出现如2011  年的断崖式下滑，我们从供给和需求两方面讨论论证，提出本轮工程机械的持续性将大大强于上一轮（请参考《工程机械景气周期对比和思考》、《工程机械行业景气持续，公司盈利能力提升是下一阶段主逻辑》）。而5  月份1.93  万台的销量也超过10、11  年5  月销量，创历史单月新高。随着挖机销量不断超预期，我们预计行业销量增幅有望超过30%，全年绝对销量超过18万台，创历史新高。
        下游项目开工依旧活跃，中挖增速显著高于大挖和小挖：根据我们与实业人士的持续沟通，5月份到6月上旬项目开工保持较高水平，估计开机小时数同比基本持平，没有出现大幅下滑的情况。根据Wind主要城市钢材库存数据，截止上周（6月7日）库存为1035.89万吨，较上周下降3.67%（上周库存降幅5.11%），钢铁库存进一步下降。从挖机分类型销量来看，大挖（>30t）增速为59.7%有所下降，我们判断主要是上游矿山等环保限产影响需求，以及部分厂商大挖液压件供应紧张导致；中挖（20-30t）增速为95.3%，依旧保持高速增长，显示基建和地产的开工依旧保持高景气，小挖（<20t）增速为63.3%，增速较为平稳。
        5月份，国产品牌三一、徐工、柳工、临工增速分别为91.55%、105.00%、174.23%和73.28%，均高于行业增速。合资品牌中，韩系现代4  月份重回销量前八，5  月份依旧保持高增长，增速达到174.24%，卡特、斗山增速为71.62%和74.51%，基本持平于行业，小松增速为27.68%，份额继续下降。
        二、PPP  项目清理影响分析
        PPP  基建类项目构成基建重要组成部分，但估计仅占基建投资额的4.29%：按照行业划分，PPP  项目可以分为市政工程、交通运输、城镇综合开发、生态环境和环境保护等项目类别，其中基建类项目大约占到70%。根据财政部PPP  中心数据，截至2017  年12月末，平台收录管理库和储备清单PPP  项目共14424  个，总投资额18.2  万亿元，同比上年度末分别增加3164  个、4.7  万亿元，增幅分别为28.1%、34.8%。根据太平洋宏观测算，估计2017  年PPP  项目实际投资额为1.06  万亿，较前一年有大幅提升，测算今年PPP  项目的实际投资额将达到1.73  万亿。2017  年基建投资完成额为17.31万亿，PPP  项目中的基建类项目大约仅占4.29%。
        “规范PPP  项目运作，遏制隐性债务增量”是本轮PPP  清理的重点：从行业来看，退库项目中交通运输、市政工程、科技项目数居前三位，合计占退库项目总数的50%，市政工程、交通运输、城镇综合开发项目金额居前三位，合计占退库项目总投资额的63.4%。从省份来看，云南、内蒙古、河南、山东、湖南PPP  项目清理退库金额排在前五位，退库项目投资额分别达到2256.2  亿元、2078.3亿元、1874  亿元、1761  亿元、1546.4  亿元。项目清退的原因包括未按规定开展“两个论证”、不宜继续采用PPP  模式实施、不符合规范运作要求、构成违法违规举债担保、未按规定进行信息公开等，并明确了新项目入库标准，不适宜采用PPP  模式实施、前期准备工作不到位、未建立按效付费机制的不得入库。
        现阶段对PPP  落地执行影响有限，长期来看PPP  将进入稳健发展轨道：根据财政部PPP中心数据，截止2018年5月底，平台收录管理库项目共7,234个，入库项目总金额11.35万亿，退库项目数量占库内项目数22.12%，退库项目金额占库内项目金额的15.07%。另外，从项目阶段来看，退库项目中准备阶段项目929个，占比为58.06%；采购阶段项目197个，占比12.31%；执行阶段项目474个占比为29.63%，由此看退库项目大部分为准备阶段项目，而该部分项目到落地基本上需要半年到一年的时间。而截止到18年3月底，准备阶段、采购阶段、执行阶段项目金额分别为2.27万亿、3.33万、5.72万亿，较17年12月底-0.59万亿、+0.03万亿、+1.12万亿，执行项目金额仍有大幅增加，采购项目基本维持稳定，准备项目有所下降。我们认为部分项目清理退库对现阶段PPP落地执行影响有限，从长期来看，考虑到新入库项目，管理库总规模有望保持基本稳定，未来PPP项目将进入稳健发展轨道。        
        挖机需求来自于更新需求以及基建矿山需求，PPP  项目清理对市场需求影响不大：根据协会组织的企业高层问卷结果，18年全年挖机高增长是确定的，未来两年销量基本稳定。今年1-4月份挖机销售超预期，主要原因包括更新需求，基建加码和矿山需求等。而且大部分高层认为PPP项目清理对市场需求影响并不大。
        投资建议：考虑到二季度基本面超预期，以及近期加入MSCI等因素可能推动工程机械龙头股价上行，我们继续强烈推荐工程机械板块，建议重点关注三一重工、恒立液压、徐工机械、艾迪精密、柳工、安徽合力和浙江鼎力等。
        风险提示：宏观政策面可能趋紧；后续开工情况不达预期等