东吴证券-非银金融行业周报：人保集团回归A股过会，关注财产险行业预期差-180610

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        人保集团本周IPO过会，静待批文下发，A股即将迎来第五家纯正大型保险公司。作为全牌照保险集团，人保以财产险为核心资产，同时拥有寿险、健康险、资管、养老等子公司，未来非财产险部分的成长性受到市场关注。
        我们预计财产险盈利进入复苏周期，一方面今年以来财产险行业保费增速明显回暖（1~4月增速达到16.13%）；另一方面年初以来保监会的监管潮严格管控财产险销售端的市场乱象（据保监会数据，一季度累计开出33张监管函和25张行政处罚书），预计严监管将抑制财产险公司（尤其是车险业务）的费用投放，优质公司的综合成本率有望优化。
        我们认为市场对财产险预期过度悲观（体现为H股中国财险持续位于历史估值底部1.1~1.2倍PB），主要源于车险费改深化带来的影响具有不确定性。我们认为，费改初期加剧竞争，保费充足度下降或造成赔付率承压，但中长期加速集中度提升（寡头格局将更鲜明），而人保/平安作为优质龙头，能够实现承保利润率稳健，最受益费改后的行业新格局，建议对龙头财产险公司保持乐观。
        风险提示：1）财产险保费增速下滑；2）自然灾害造成承保亏损。