中泰证券-基本金属及贵金属行业周报：铝，去库加速、出口大增；铜，长牛可期-180610

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        投资要点
        铝：SMM  统计数据显示，2018  年  6  月  7  日国内电解铝社会库存  197.7  万吨，较前周继续大幅下降  5.5  万吨，叠加“我的有色”铝棒库存数据，总计  204.00  万吨（其中，铝棒库存  6.30  万吨，微涨  0.5  万吨），较前周大幅下降  5.45  万吨；LME库存  6  月  8  日为  117.5  万吨，较前周续降  3.6  万吨。
        电解铝加速去库势头得到延续，已经降至  200  万吨以下，较库存峰值（228.6  万吨）下降  30.9  万吨，去库幅度超过  13%。如果说  1  季度库存拐点出现的重要支撑是投产不及预期，那么，2  季度加速去库的重要支撑就是消费端回暖。ALD  统计数据显示，今年  4  月份电解铝运行产能为  3711  万吨，较  3  月增加  67  万吨，在此背景下，去库表现依旧不俗，印证消费迅速回补的逻辑。同时，海关统计数据显示，中国  5  月未锻轧铝及铝材出口  48.5  万吨，为  2014  年  12  月以来的最高位，1-5月累计出口未锻轧铝及铝材  220.5  万吨，同比增加  13.1%，出口的大幅增长同样支撑国内去库。往后看，被压制的需求将持续得到释放，库存加速去化仍将延续。
        铜：进入  6  月，各大炼厂已逐步完成  3  季度备货，致使精矿需求有所缩减，市场继续关注  Escondida  劳资谈判事件，现货  TC  延续上行态势，截至本周五，进口干矿现货  TC  报  77-84  美元/吨，较前周上涨  1  美元/吨。【铜价大幅上扬分析】：铜精矿供应趋紧是贯穿全年的铜板块投资主线，但实际上，年初至今，精矿端  disruption  略有不及预期，限废政策对于实物量影响显著，但对于金属量的影响不甚明显，这也导致上半年铜价整体表现一般。周内，铜价大幅度上扬，我们认为主要原因如下：①供给端扰动因素增加，Escondida（约占全球铜供应近  5%）谈判进行时，增加了铜矿供给的不确定性，同时印度  Vedanta  事件继续发酵，旗下大型铜冶炼厂  Sterlite  被永久关停（约产能  40  万吨/年）；②下游需求预期改善，在“扩内需”政策微调背景下，此前市场悲观预期将逐步得到修复，而从实际情况来看，统计数据显示，6  月份空调行业整体排产规模约为  1548  万台，同比增长  11.3%，电网投资虽表现不佳，但耗铜较多的配电网发展较快，因此，铜消费端仍有支撑；③美元指数见顶回落（94.02→93.55），对铜价走势的压制作用明显减轻。综上，基本面支撑+事件催化+宏观配合，共同触发铜价大幅上扬，后续依然具备上攻动能，铜市长牛可期。
        黄金：美元指数高位回落，贵金属震荡偏强，COMEX  黄金价格环比前周微涨  0.4%至  1303.5  美元/盎司。我们认为，短期内将呈震荡偏弱运行格局，而中长期金价走势仍需宏观经济数据进一步验证。
        宏观“三因素”总结：1）中国，进口强于出口，贸易顺差继续收窄，且此格局或将贯穿全年；2）美国，4  月核心  PCE物价指数表现符合预期，进一步强化了年内  3  次加息预期；3）欧洲，疲弱表现或将延缓欧元区货币正常化（也即退出  QE）进程。
        投资建议：我们认为，兼具“新供给周期+常规需求”典型特征的铝、锡、铜值得持续重点关注，其中，铝：最大预期差，具备  alpha  超额收益。
        1）  铝：本周电解铝社会库存加速去化趋势得以延续，首次降至  200  万吨以下水平，印证此前我们预期。在下游消费回暖、出口快速增长共同支撑下，去库周期仍将继续，继续维持电解铝商品价格向上空间大于向下空间的判断不变。
        特别是在扩内需和出口超预期增长背景下，Q2  国内经济表现或将延续修正此前悲观预期，铝的消费表现和去库力度值得持续期待。我们认为电解铝板块仍具最大预期差和  alpha  超额收益，继续坚定看好板块性投资机会！核心标的：云铝股份、中国铝业、神火股份（煤炭组）、露天煤业（煤炭组）等。
        2）  锡：供给组合：一大降（缅甸矿）、一小增（国内矿）、一平稳（再生锡），供给端收紧趋势确立；需求表现：1  季度负面影响因素较为集中（春节以及中美贸易摩擦），导致消费疲软；而锡的需求实质上具有“弱周期性”，韧性较强，后续有望持续回补。在供给收紧+消费稳定的基本面组合下，我们继续坚定看好锡板块机会！核心标的：锡业股份。
        3）  铜：全球铜精矿供应偏紧，冶炼端扰动增加，再叠加进口限废政策，铜原料中长期供给趋紧的方向不会改变，供需紧平衡依旧是铜板块投资的“主线逻辑”。核心标的：紫金矿业等。
        风险提示：宏观经济波动、进口以及环保等政策波动带来的风险。