国联证券-万华化学-600309-“中国万华”走向“世界万华”-180604

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        事件：
        公司发布重大资产重组预案（修订稿），计划通过向国丰投资、合成国际、中诚投资、中凯信、德杰汇通合计新发行17.16亿股，发行价30.43元/股，吸收合并万华化工，公司于6月4日复牌。
        投资要点：
        重组方案落地，提升公司全球竞争力
        万华化工主要资产包括BC公司100%股权、BC辰丰100%股权、万华宁波25.5%股权和万华氯碱热电8%股权。BC公司MDI产能30万吨、TDI产能  25万吨，2017年净利润30.18元。万华化学吸收合并匈牙利BC公司实现欧洲市场的布局，有助于上市公司充分整合国内和海外资源，推动“中国万华”向“世界万华”转变的企业发展战略。万华化学将成为全球第一大MDI生产商，合计拥有210万吨产能，
        石化产业链奠定基石，新材料业务助力公司成长
        公司石化业务发展迅速，公司已经建成C3、C4产业链，盈利良好。公司拟投资177亿元建设100万吨/年大乙烯项目，主要装置包括100万吨/年乙烯裂解装置、40万吨/年PVC装置、6万吨/年EO装置、35万吨/年高密度聚乙烯装置、45万吨/年线性低密度聚乙烯装置、30/65万吨/年环氧丙烷/苯乙烯装置、8万吨/年丁二烯装置。受益于美国页岩气革命，公司LPG路线优势显著。公司新材料二期PC、MMA、PMMA等项目陆续投产助力公司成长。
        盈利预测
        我们预计公司2018/2019/2020年实现净利润126.49/144.19/159.64亿元，对应PE  7.88/6.91/6.24倍，维持“推荐”评级。
        风险提示
        产品价格大幅波动；吸收合并进度不及预计；环保事件；工艺安全