天风证券-龙大肉食-002726-携手蓝润，迈入发展新阶段！-180610

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        山东猪肉食品全产业链龙头，内生外延推动产能快速扩张！
        公司是我国山东省猪肉食品全产业链龙头企业，公司将通过自建以及外延扩张的方式实现产销的快速放量。2017  年，公司实现生猪屠宰及肉制品加工产量达到39.43万吨，同比大幅增长49%。2018  年，公司先后签订收购潍坊振祥食品70%股权和临沂顺发食品60%股权的框架协议。当前振祥食品年屠宰生猪约200  万头，收入超20  亿元；顺发食品2017  年收入超7  亿元，测算年屠宰量约60-70  万头（约为潍坊振祥食品的1/3）。若收购顺利落地，则公司产销量将大幅提升。
        猪价下行周期，屠宰放量有望推动公司业绩增长！
        屠宰的利润取决于猪肉价格与生猪价格差，历史来看：猪价下行周期中，价差较大，屠宰利润较高；猪价上行周期中，价差较小，屠宰利润较少。2016  年6  月初，猪价见顶，当前正处于猪价下行周期，屠宰盈利大幅提升。公司2017  年开始通过内生和外延的方式实现屠宰量的快速放量，将有效对冲掉生猪养殖板块（2017  年出栏32.2  万头）利润的减少，并将推动公司业绩在猪价下行周期中持续增长。
        发展肉制品，提升公司盈利能力，并打开公司长期成长空间。
        公司大力发展肉制品并大力开拓餐饮市场，将为公司带来：1、盈利能力提升，肉制品的毛利率稳定在25%左右，将大大提升公司盈利能力；2、向食品企业转型，打开公司长期成长空间，食品不仅盈利能力强，且更为稳定，市场空间也更大。2017年，公司肉制品板块收入仅5.26  亿元，仍然具备广阔的发展空间！
        携手蓝润，迈入发展新阶段！
        龙大食品集团协议转让9.9988%股权给蓝润投资。蓝润及其母公司怡君控股在西南深耕多年，资源优势明显。蓝润正战略进军农业，在外贸出口、粮油、肉类制品等领域深入布局，此次参股龙大正是蓝润战略布局农业的又一举措。通过与蓝润的合作，一方面将优化公司治理结构，并缓解大股东的资金压力；另一方面公司有望借助蓝润资源快速打开在四川（中国养猪第一大省）及西南地区的业务发展，完善公司区域布局，并加快全国市场扩张，有望推动公司收入和利润持续高增长。
        给予“买入”评级：
        不考虑公司拟收购的临沂顺发食品有限公司和潍坊振祥食品有限公司，预计2018-2020  年公司收入达到74.66/85.79/100.04  亿元，实现归母净利润2.47/2.71/4.13亿元，对应EPS  分别为0.33/0.36/0.55  元。若考虑收购，且假设18  年并表，则2018-2020  年，备考收入106.66/120.29/145.04  亿，同增62.28%/12.78%/20.57%，备考归母净利润2.86/3.19/4.39  亿，对应EPS  分别为0.38/0.42/0.58  元，对应当前9.15  元的股价，PE  仅24/22/16  倍。考虑到公司通过内生外延带来的高增长，以及肉制品和餐饮渠道的放量带动公司消费品属性凸显，给予“买入”评级。
        风险提示：1、与蓝润合作不达预期；2、收购不达预期；3、产品价格波动。