华泰证券-信号与噪声系列之七十七：配置周期正当时-180610

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        配置周期正当时
        周期板块“低估值+机构低配”的组合，有助于在6  月A  股流动性受到较大抑制的环境中突围。我们认为，下半年随着中美贸易冲突细则逐步落地，政策或迎来明确转向的信号（扩内需），信用风险有望逐渐缓解，配置周期突围组合：钢铁（宝钢股份）、机械设备（三一重工）、石油石化（中国石油）。主题6  月建议关注5G  主题（6  月底第一阶段标准有望确立：广和通、科信技术）、消费电子主题（苹果新产品发布会将至：立讯精密、欧菲科技）、新能源汽车主题（特斯拉在中国建超级工厂：旭升股份、新宙邦）。
        流动性担忧是市场回调的主要原因
        进入6月份以来，市场持续低迷，其中对市场流动性的担忧是主要原因：（1）由于季节性因素，6  月份此前银行发行的同业存单开始集中到期，规模超过2  万亿；（2）6  月为年内限售解禁小高峰，解禁规模超过4000  亿元；（3）A  股融资力度加大，富士康、宁德时代、小米等独角兽企业上市，中国人保IPO  过会，农行千亿定增等事件，引发对A  股流动性分流的担忧。此外，从监管层面，近期信用债违约的事件频发，下周美联储会议大概率加息，国内5  月份经济数据依然较强，金融去杠杆节奏延续，短期内难以看到放松的信号。我们在二季度开始明确提示谨慎的观点，逻辑得到验证。
        中美贸易冲突暂缓，但尚未结束
        根据CNBC  报道，美国商务部长威尔伯-罗斯周四表示，美国与中兴公司达成协议，结束对后者实施的严重制裁，中美贸易战局势暂缓。但中兴获得解禁，代价较大，美国政府与中兴达成的“最终协议”包括，对中兴处以10  亿美元罚款，外加在协议执行期间将4  亿美元交给第三方托管，以及更换董事会和管理层，并允许由美国选择的合规小组入驻检查等内容。我们认为美国核心针对的是中国制造业，未来中美在制造业领域还可能爆发诸多的争端。下周6月15日，美国将正式公布征税名单，目前来看，贸易战尚未结束，对中国制造业以及资本市场的影响也将持续较长时间。
        周期板块性价比凸显
        纵观整个A  股估值分布：消费板块受到机构抱团，估值不便宜而且机构持股比例高；制造业板块受到贸易战影响，估值或在较长时间受到压制；成长板块尚处于新一轮产业革命前夕，不确定性较高；而周期板块“低估值+机构低配”的组合，有助于在6  月A  股流动性受到抑制的环境中突围。我们在中期策略报告中提出，下半年政策有望转向“扩内需”是最大的预期差，从企业端看，过去金融去杠杆大环境下，受到压制的企业资本开支需求有望在下半年得到释放。因此无论从短期（6  月）还是中期（下半年）来看，周期板块是兼具防御和进攻弹性的品种。
        静待政策转向信号，配置周期突围组合
        上周央行扩大MLF  担保品范围，我们认为这实际上是对6  月份流动性风险的一种对冲，有助于缓解银行间流动风险，但并不是政策转向的信号。我们认为，下半年，随着中美贸易冲突细则逐步落地，对经济的影响也将逐渐得到准确的评估，政策或将迎来明确转向的信号，建议配置周期突围组合：钢铁（宝钢股份）、机械设备（三一重工）、石油石化（中国石油）。主题投资6  月建议关注5G  主题（6  月底第一阶段标准有望确立：广和通、科信技术）、消费电子主题（苹果新产品发布会将至：立讯精密、欧菲科技）、新能源汽车主题（特斯拉在中国建超级工厂：旭升股份、新宙邦）。
        风险提示：中美贸易战全面升级；美债利率持续上行压挤压国内政策空间；市场交易流动性风险扩散；相关主题事件不达预期。