华创证券-大秦铁路-601006-公司重大事项点评：运量重返巅峰，日均130万吨创4年以来最高水平，货运增行动受益者，低估值高股息，“强推”评级-180610

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        事项：
        公司公告5月数据：公司核心经营资产大秦线完成货物运输量4033万吨，同比增加7.12%。日均运量130.10万吨。2018年1-5月，大秦线累计完成货物运输量18649万吨，同比增长7.00%。
        评论：
        日均运量130万吨，创4年最高水平，运量重返巅峰。1）运量重返巅峰符合预期，达到130万吨超出此前预期。4月点评中，我们指出当月检修期致运量下滑为正常波动，预计5月已经恢复满负荷运量（预计125万吨以上水平）。实际上，130万吨的水平为14年5月以来最高水平，仅次于当时131万吨的水平，今年此前最高水平为2月的127.1万吨。2）我们预计6月或仍然维持125-130万吨的满负荷状态，全年完成4.5亿吨无忧（同比5%）。
        行业供需结构性变化以及公司优化使自身煤炭发送量占全国比重进一步提升。1）多因素共振使运输方式供给端发生结构性变化：公路治超、环保压力，公路运煤不断回流铁路，而未来干线运输中，铁路运输将成为最重要的煤炭运输方式，公路仍会进一步回流铁路。2）公司优化运输结构：公司动态优化管内铁路干线特别是大秦线运输结构，增加2万吨列车开行对数，调整交口组合万吨数量，2017年大秦线全年实现91天日运量突破130万吨。3）煤源地集中度提升的行业结构性变化带来公司增量：2017年，晋陕蒙宁四省（区）煤炭产量占全国总产量的69%，2009年四省区占比为52%。产量逐渐向上述四地集中。具体到大秦铁路的货源地，2017年内蒙古、山西、陕西原煤产量分别增长7.6%、3.5%和10.6%，而部分中小型煤矿较多的地区以及东部发达地区原煤产量下降较快，国内煤炭供应格局正在发生结构性变化。上述结构性变化，料将使大秦线2018年运量继续无忧。
        铁路货运增量行动受益者。5月起铁总进一步推动“货运增量行动”，1）高定位：铁路在蓝天保卫战中当先行、作贡献的政治担当；深化运输供给侧结构性改革、降低全社会物流成本的有效措施；实现铁路高质量发展的内在需要。2）方案明确：制定了三年行动方案，聚焦煤炭、矿石、多式联运三大品类，紧紧盯住运需矛盾最突出、调整结构最迫切、增量效果最显著的“六线六区域”，即：大秦、唐呼、瓦日、侯月、宁西、兰渝六线和山西、陕西、蒙西、新疆、沿海、沿江六区域。公司有望充分受益于此次货运增量行动以及进一步推动“公转铁”。
        低估值高股息，强调“强推”评级。受益于动力煤旺盛需求和煤炭产区集中度提升，我们预计2018年运量同比增长5%左右至4.5亿吨，同时因2017年3月24号调升回基准价，有一个季度的价格差异。预计2018年实现146亿利润，对应8.8倍PE，5.6%股息率。我们预计公司2018-2020年实现净利146、151、157亿元，对应PE为8.8、8.5、8.2倍。2018年国资系统鼓励国企提高股东回报的背景下，公司股息率具备吸引力。维持目标价11元，强调“强推”评级。
        风险提示：经济大幅下滑，运量不及预期。