财通证券-策略·大势研判：不确定性仍高，等待预期明朗-180610

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        投资要点：  
        要点一：  CDR备受关注  
        5月下旬以来，市场整体表现比较低迷，除去为数不多的机构抱团品种外，大部分股票明显调整。除去对海外不确定性的担忧，以及对国内政策预期不稳定外，市场对  CDR  发行的担忧也达到了前所未有的高峰。
        要点二  ：CDR  核心规则全面落地，战略基金配售在即  
        6月6日，证监会发布《存托凭证发行与交易管理办法（试行）》等  9份文件，CDR  核心规则全面落地。当日，华夏、嘉实、汇添富、易方达、南方、招商  6  家基金公司的战略配售基金获批，CDR  发行箭在弦上。
        市场必须意识到，发行  CDR，是在改革开放  40  周年大背景下，资本市场支持新经济、改革发行上市制度，努力增加制度的包容性和适应性，加大对新技术新产业新业态新模式的支持力度的关键举措。  
        试点企业发行  CDR  或股票必须（1）面向符合国家战略、具有核心竞争力、市场认可度高，（2）属于互联网、大数据、云计算、人工智能、软件和集成电路、高端装备制造、生物医药等高新技术产业和战略性新兴产业，（3）达到相当规模的创新企业。
        根据现有标准，（1）境外上市企业只有腾讯、阿里、百度、京东、网易符合，加上即将在香港上市的小米；（2）未在境外上市企业，参考《2017年中国独角兽企业发展报告》，估值  200  亿以上的企业有  30  家。
        要点三：独角兽将加速成长股分化，现有龙头有望分享估值溢价。  
        预计  BATJN  及小米等独角兽公司回归  A  股的初期会产生明显的估值溢价，中长期将逐步回归合理价值。短期将加速存量成长股的分化，长期对行业的整体估值有提振作用。对现有的成长股龙头而言，将有望分享独角兽的估值溢价，成长股内部行情将日渐分化，龙头为上。
        要点四：市场不确定性仍然较高，等待预期明朗  
        在海外不确定性较高、内部信用债违约事件频发、即将面临半年度流动性紧张的时间节点上，市场对国内政策的预期仍不稳定。央行扩大  MLF担保品范围、超额续作  MLF  等延续了  4  月份降准的意图，以精准调控为主，体现了政策的预调微调，但仍不能认为政策明确转向。未来政策走向的关键在于实际经济走势及去杠杆过程中面临的实际情况。一旦政策层面逐渐明确，市场面临的政策预期不稳定将大大下降，将迎来较好的时间窗口。但  6  月份仍面临海外高不确定性、政策预期不稳定及流动性风险的考验。  
        风险提示：海外风险因素。