东兴证券-中航机电-002013-事件点评：控股股东整合，显著利好民机业务拓展-180609

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        事件：
        公司6  月8  日晚间发布公告，公司控股股东中航机电系统有限公司（以下简称“机电系统”）拟与中航航空电子系统有限责任公司整合，组建机载系统公司。
        观点：
        1.  控股股东整合显著利好民机业务，未来民机业务专项资金可期
        公司在公告中表示，控股股东机电系统拟与中航航空电子系统有限责任公司整合，组建机载系统公司。
        本次整合不会导致公司实际控制人发生变化，实际控制人仍为中国航空工业集团有限公司。我们认为，此次中航机电和中航电子的控股股东整合，或与民机机载系统领域的专项基金有关，新组建的机载系统公司或作为专项基金的承接方，而专项基金的规模或在数百亿元。本次整合，将有利于公司加快航空机电产业专业化发展；有利于公司民机产业拓展；有利于进一步深化体制机制改革，提升公司管理效率。民机方面，根据波音和空客公司的报告，我们预测未来20  年国内民航机电系统市场空间约为1500  亿美元，平均每年约为500  亿人民币。此外，C919  将成为我国切入民航商业市场的契机。预测未来C919  机电系统市场空间为58.88  亿美元。
        2.  两家子公司2017  年业绩大幅超预期，上调盈利预测
        公司4  月4  日发布公告，拟公开发行可转换公司债券，以公开发行募集的部分资金收购中航机电系统有限公司持有的新航集团100%股权以及宜宾三江机械72.55%股权。截至4  月4  日，交易涉及的工商变更登记手续已办理完毕，两家公司成为公司全资子公司，并纳入公司合并报表范围。两子公司新航集团和宜宾三江机械2017  年分别实现净利润1.47  亿元和0.23  亿元（2016  年两家公司合计实现净利润不足9000万元），假设两家公司2017  年净利润增速为15%，则两家公司在2018  年有望贡献接近2  亿元净利润。公司此前在2017  年年报中披露2018  年经营目标为全年实现营业收入110  亿元，利润总额10  亿元。根据年报，公司2017  年利润总额已经超8  亿元，假设并表前业务保持15-20%增速，则2018  年并表后利润总额有望超过12  亿元，净利润有望超过10  亿元。
        3.集团旗下航空机电系统业务的唯一专业化整合和产业化发展平台，军民品市场一家独享
        公司是航空工业旗下航空机电系统的专业化研发、实验、制造平台，多年来为国内外众多航空和汽车厂商提供核心零部件，形成了一批国内领先的生产制造能力。目前在我国军用航空机电产品方面的市场占有率接近100%。根据《World  Air  Force  2017》，我国目前共有军机2955  架，数量位列全球第三。从战斗机角度看，我国空军战斗机目前仍以二、三代机为主，二代机占比超过50%。预计未来10  年在军机机电系统方面，每年增量和存量市场空间合计将超过200  亿元人民币，公司未来将直接受益于新机型的交付和现有机型的更新换代。
        4.资本运作已正式启动，多家托管公司和院所类资产存在注入预期。
        近两年，公司资本运作节奏明显加。2015  年12  月公司非公开发行股票过会，拉开资产注入大幕；2016年12  月公司发布公告，以现金分别收购贵航集团持有的风雷公司和盖克机电持有的枫阳公司100%股权；2017  年8  月1  日公司发布公告，拟通过公开发行可转换公司债券的方式，募集资金规模不超过21  亿元，用于收购新乡航空工业（集团）有限公司100%股权、宜宾三江机械有限责任公司100%股权以及投资于航空产业化项目及补充流动资金等项目。我们判断，今年一季度可转债事项有望正式完成。目前，上市公司托管了大股东18  家单位，大股东系统公司2016  年航空产品营收约为上市公司2016  年航空产品营收的2.12  倍。我们认为，一部分被托管公司以及2  家研究所未来存在资产注入预期。假设未来公司的资本运作分为三大阶段，经过测算，资本运作后公司2017  年备考EPS  增厚超过50%。
        5.投资建议
        我们认为，公司是航空机电细分领域龙头，每年航空机电业务增长稳健且确定性好，同时军民用市场空间广阔，未来也存在体外优质资产注入预期，是军工行业里少有的核心资产。考虑新航集团和宜宾三江机械资产注入，预计公司2018-2020年EPS为0.29、0.36、0.41元，对应6月8日收盘价PE分别为27X、22X、19X。维持“强烈推荐”的评级。
        6.风险提示
        空军装备列装速度不及预期；资产注入进度低于预期；民品市场开拓差于预期。